投资要点

投资策略和建议:通过对2015 年三季报的分析发现,从归母净利润来看,整车企业保持同比较快增长,而零部件公司和汽车服务公司同比下降。在整车子板块中,又以客车利润增长最快,其次是乘用车,这主要是因为新能源汽车爆发式增长和SUV 高速增长的带动。我们判断四季度汽车行业同比增速将继续回升,但新能源汽车和SUV 仍将是最大的结构性机会,因此我们重点推荐新能源汽车龙头公司(江淮汽车、宇通客车、比亚迪、金龙客车)和SUV 具有优势且占比较高的公司(江淮汽车、长安汽车、长城汽车、广汽集团)。

汽车行业总体收入增速下行,利润增速处于低位。2015 年前三季度营业收入12562.09 亿元,同比增长1.6%;归母净利润626.97 亿元,同比增长2.8%;毛利率为14.5%,净利率为5.9%。从第三季度单季来看,营业收入同比增速继续下降至0.6%,而归母净利润增速小幅回升至3.4%,毛利率和净利率均接近2011 年以来低点。

乘用车板块收入增速持续回落,利润增速相对稳。2015 年前三季度营业收入6801.5 亿元,同比增长4.4%;归母净利润385.7 亿元,同比增长10.6%。从单季度来看,2015 年Q1、Q2 和Q3 的营业收入同比增速分别6.9%、3.4%和2.7%,归母净利润同比增速分别为9.5%、11.6%和10.8%,营业收入增速持续回落,利润增速相对稳定。

卡车板块收入和利润在基数作用下持续改善。2015 年前三季度营业收入1024.2 亿元,同比下降0.9%;归母净利润28.8 亿元,同比增长7.3%。从单季度来看,2015 年Q1、Q2 和Q3 的营业收入同比增速分别-3.8%、-1.6%和3.2%,归母净利润同比增速分别为-7.2%、2.5%和59.1%,营业收入和利润增速在同期低基数的作用下同步改善。

客车板块在新能源客车的拉动下业绩增速加快,利润率明显提高。2015 年前三季度营业收入462.1 亿元,同比增长14.8%;归母净利润22.2 亿元,同比增长23.5%。从单季度来看,2015 年Q1、Q2 和Q3 的营业收入同比增速分别为2.9%、8.6%和29.1%,归母净利润同比增速分别为-17.6%、28.8%和47.6%随着新能源客车销量的快速增长以及占比提升,客车公司的收入和利润增速迅速攀升。

零部件板块收入增速逐季回来,利润同比大幅下降。2015 年前三季度营业收入2492.4 亿元,同比增长5.8%;归母净利润166.1 亿元,同比增长-14.2%。从单季度来看,2015 年Q1、Q2 和Q3 的营业收入同比增速分别为10.3%、5.6%和1.9%,归母净利润同比增速分别为-1.3%、-21.5%和-17.8%。

汽车服务板块收入维持同比下降,盈利大幅波动。2015 年前三季度营业收入1690.9 亿元,同比增长-21.2%;归母净利润20.2 亿元,同比增长-10.7%。从单季度来看,2015 年Q1、Q2 和Q3 的营业收入同比增速分别为-21.5%、-17.6%和-24.3%,归母净利润同比增速分别为10.6%、45.6%和-67.3%。

风险提示:宏观经济增速继续放缓,汽车行业销量低于预期;价格战升级;地方限购政策的不确定性;新能源汽车推广不及预期。