投资要点

行业判断:2015年上半年新能源汽车销量超预期,进入快速增长期。1-6月累销7.2万辆(同比增2.4倍),预计2015/16年销量有望18/30万辆,主要原因包括:1)补贴政策落地提升商用车销量;2)限购城市牌照政策引导个人乘用车需求。2017-2020年销量预计仍维持高速增长:1)民营资本/互联网企业引入+传统车企加速投放新产品,供给端放量驱动私人乘用车需求提升;2)低速电动车行业升级在即,微型纯电动车替代加速。

新能源整车:新能源客车是行业亮点,关注民营资本造车。新能源客车政策引导性强,2015年销量有望达4万辆(上调预期5000辆),销量快速增长带来投资机会。大城市牌照政策驱动私人乘用车需求持续提升,2015年销量有望达13.5万辆,占比75%。中期看民营资本+互联网造车提升供应端:发改委、工信部联合发布《新建纯电动乘用车企业管理规定》,取消新能源造车的行政限制,有望第一批拿到整车牌照民营资本业绩值得期待。

核心零部件:政策强调自主化带来投资机会。随新能源汽车行业放量,预计上游零部件市场规模2020年将超800亿。《中国制造2025≯强调零部件自主化,预计国产零部件渗透率提升带来结构性投资机会,将涉及动力电池、驱动电机、高压连接器及上游正极材料、隔离膜、永磁体等多个行业。

动力电池:供需缺口初显,三元电池时代来临。2H2015高端动力电池供需缺口超2GWh,优势企业有提价迹象,有望保持高利润率(>25%),业绩增速超50%。我们判断乘用车受政策、成本影响,未来技术路径或全面切换至三元材料,客车领域是磷酸铁锂和三元材料并存,关注未来两年电池技术路径切换带来的上游正极材料/隔离膜行业格局变化与投资机会。

建议关注三类投资机会:1)新能源商用车龙头企业。新能源商用车销量快速提升,龙头企业盈利有望显著增长,部分企业兼具国企改革驱动,如:宇通客车、金龙汽车、中通客车、江淮汽车等;2)电池、电机等核心零部件及其上游材料。国产化渗透率和行业集中度提升趋势明晰,提示关注各行业优势企业,如:东源电器、中航光电、正海磁材、沧州明珠等;3)有望拿到造车牌照的优势民营资本。如:万向钱潮、隆鑫通用、纳川股份,密切关注互联网公司的造车进程。

风险因素:宏观经济增速放缓导致行业需求不达预期;新能源汽车技术路线的不确定性;新能源,排放升级等政策执行力度低于预期;原材料、人工成本上涨侵蚀企业盈利等。

投资建议、行业评级:维持新能源汽车行业“强于大市”评级,推荐:宇通客车、金龙汽车、中通客车、江淮汽车、万向钱潮、隆鑫通用、中航光电、纳川股份等,提示关注:东风汽车、沧州明珠、东源电器、当升科技、正海磁材等。