回顾: 行业景气下行,盈利增速放缓。 今年上半年行业销量 1165 万辆(同比+1.5%), 4 月单月销量首次负增长, 此后增速逐月回落。 我们对 A 股89 家整车、零部件、经销商上市公司中报进行了统计分析,上半年合计营业收入 8209 亿元(同比+1.9%),归属母公司净利润 417 亿元(同比+1.4%)。 二季度单季度实现营业收入 4062 亿元(同比+1.7%,环比-2.0%),归属母公司净利润 213 亿元(同比+0.1%,环比+4.1%)。

展望: 行业销量增速放缓, 新能源汽车是行业亮点。 考虑宏观经济形势不明朗、 股市大幅波动对乘用车消费需求带来扰动, 以及排放标准升级致商用车销量下滑,我们下调预测 2015 年汽车行业销量至 2400 万辆左右 ( 同比+2.3%);其中乘用车销量 2054 万辆(同比+4.3%),商用车销量 348万辆(同比-8.1%)。 新能源汽车是行业亮点, 受益于推广力度不断加大,新车投放加速,预计 2015 年新能源汽车销量有望达到 18 万辆( +143%)。

低估值已包含悲观预期,高股息率提供安全边际,凸显相对收益价值。 长安汽车、上汽集团等龙头公司仅为 2015 年 6 倍 PE,接近 2007 年以来的历史最低水平, 低于国际主流汽车公司 10-12 倍 PE 估值水平。从股息率来看,上汽集团、福耀玻璃、江铃汽车当前股价对应 2014 年股息率分别达 7.9%、 5.1%、 4.1%;考虑公司盈利稳定、现金流充沛,未来高分红可持续,预计 2015 年股息率亦将超 4%,具有较高安全边际。

兼顾国企改革主题,央企整合是焦点。 国企改革是未来的重要投资主题,其中央企整合将是改革的焦点。汽车行业而言,前六大汽车集团的央企有一汽集团、东风汽车、长安汽车(兵装集团),结合目前各大汽车集团中仅一汽集团未整体上市,前期一汽集团、东风汽车董事长对调,原一汽集团董事长徐建一被正式立案调查等因素,建议关注国企改革主题下一汽系(一汽轿车、 *ST 夏利)、东风系(东风汽车、东风科技) 可能的投资机会。

风险因素: 行业销量不达预期;终端售价持续下行;新能源汽车推广效果低于预期;国企改革进度低于预期等。

投资建议、行业评级: 维持行业“强于大市”评级, 建议关注三类投资机会: 1)新能源汽车仍是首选,继续重点推荐:比亚迪、万向钱潮、宇通客车、金龙汽车、江淮汽车等; 2)从相对收益角度,低估值+高分红的行业蓝筹已经具有投资价值,推荐:上汽集团、华域汽车、长安汽车、长城汽车等; 3)兼顾国企改革主题,央企整合是焦点,关注:一汽轿车、 *ST夏利、东风汽车、东风科技等。