投资要点：

板块上半年市场表现较弱，跌幅27.26%，跑输大盘10 个百分点。二级子板块中景区、旅行社以及酒店餐饮板块市场表现无明显差异，跌幅均超过25%。旅游板块上半年走势低迷，我们分析认为主要源于以下几个因素：受益于市场环境向好、板块资本运作加速和互联网等因素共同驱动，去年板块涨幅过高，而该快速上涨翻倍的行情今年难以持续；其次，则源于板块去年大规模的资本运作今年处于陆续兑现阶段,板块目前仍缺乏实质和显著的催化剂；第三则源于今年以来市场系统风险加大，叠加世界经济和政治环境不确定性增强，因此旅游板块整体走势相对较弱。

放长周期看，旅游板块近几年仍大幅跑赢大盘，未来发展亦值得期许。我们选取2013 年6 月30 日至2016 年6 月30 日周期考察，期间3 年餐饮旅游板块涨幅达204.8%，分别跑赢同期间上证综指（+46.9%）和沪深300 指数（+42.4%）157.9 和162.4 个百分点。再选取2014 年至今时间段，餐饮旅游板块累计涨幅达139.3%，亦远超同期上证综指和沪深300指数38.6%和35.35 的涨幅。长期市场表现优秀背后是行业近几年快速成长的结果。根据国家旅游数据中心测算数据显示，我国旅游就业人数已占总就业人数10.2%比例。此外根据世界旅游业理事会（WTTC）统计，我国旅游产业对GDP 综合贡献达到10.1%，已经超过了教育、银行、汽车等产业。旅游已经成为经济和社会生活的重要组成部分。

拼假出行意愿强烈，休闲、亲子和主题游火爆。纵观今年上半年包括春节、五一、清明和端午在内的四个假期旅游数据，国内旅游环境呈现繁荣态势,周边主题公园、亲子、自驾、古镇等各类休闲度假为主的出行方式迅速崛起。此外，拼假趋势显著，短线出境游火爆亦是小假期的典型特征。清明节小长假期间同程旅游预订数据显示，国内长线游预订者中总体“拼假族”占比达70%。拼假旅游人数占比迅速提升，由消费升级带动的旺盛旅游需求可见一斑。

邮轮出行成为旅游行业新宠。根据驴妈妈旅游网发布的《2016 邮轮游消费报告》显示，去年中国出境邮轮游客人次达到190 万人次，市场交易规模达45 亿元。相对而言，邮轮出行更适合家庭及部分中老年人。随着家庭游的火热和我国老龄化趋势及中产阶级的崛起，邮轮旅游在未来有望迎来快速发展阶段。

产业资本加速，景区板块展现新活力。相较于去年板块的大规模资本运作，2016 年以来成长股的外延扩展相对减速。反观景区子板块，尤其是部分国有景区，或通过年报明确提出资本运作和外延扩张需求，或通过再融资及系列对外投资方式不断实现外延扩张，显现出新的活力。在我们重点覆盖的公司中，张家界、丽江旅游和黄山旅游去年下半年以来都进行了系列的资本运作。今年市场环境变化较快，我们认为依赖于产业资本活跃、国企改革的两大背景，景区板块有望迎来新的发展机遇。

对行业整体发展持乐观态度，给予“推荐”评级。我们认为中国的旅游行业正处于向上大发展阶段。整体看，居民消费水平迅速上升，交通愈加便捷，大众旅游需求旺盛，带薪休假制度的不断完善落实，及签证放宽要求等因素都将带动行业迅速发展。

下半年我们继续看好出境游和景区子板块。受英国“脱欧”影响造成英镑汇率波动以及各国签证政策放宽将持续利好出境游板块。而景区板块相对具备现金流充沛、经营稳健特征，上市公司强外延预期使得其具备较好投资价值。个股角度我们重点推荐高成长的宋城演艺、凯撒旅游和众信旅游，外延发展预期较强的丽江旅游，及转型中的三湘股份。

风险提示：突发事件或不可控灾害；宏观经济低迷影响需求；行业重大政策变化