事件：公司公告2015 年年报和2016 年一季报情况。

2015 年转型阵痛期，拖累年报业绩表现。1）营收、利润全线下滑。2015 年，公司实现营业收入25.3 亿，比上年同期减少31.99%，主要是房地产项目收入减少所致；实现归属于母公司净利润为-3.6 亿元，比上年同期减少933.42%；基本每股收益为-0.42 元/股，比上年同期减少800%。2015 年度，由于公司存在对外投资计划，利润分为方案为：不分配，不转增。2）净利率大幅下降，负债下降。报告期，公司毛利率为11.42%，比上年同期下滑4.53个百分点；净利率为-13.93%，比上年同期下滑17.36 个百分点；主要原因还是公司因转型体育产业剥离部分房地产业务，导致房地产项目收入减少所致。报告期末，公司有息负债率为41.27%，较上年同期下降2.07 个百分点；剔除预收账款后的资产负债率为45.26%，较上年同期下降0.25 个百分点；净负债率为20.99%，较上年同期下降6.83 个百分点。

棍棒之后的甜枣，一季报利润扭亏。1）营收小幅下滑，归母净利润大幅上涨。

报告期，公司实现营业总收入5.37 亿，同比小幅下滑6.64%；实现净利润0.22 亿元，同比大幅上涨50.25%；归属于母公司净利润约0.17 亿元，同比大幅上涨488.35%。归属于母公司净利润的大幅上涨主要系南京项目结转收入所致，南京系公司全资子公司，而上年同期主要是莱德莱骏结转，而莱德莱骏是控股子公司。2）负债下降，资产结构改善。报告期，公司毛利率为16.22%，较上年同期上升1.31 个百分点；净利率为4.14%，较上年同期上升1.57 个百分点。公司转型期的利润率表现羸弱，但基本保持平稳。报告期，公司资产负债率为47.15%，较上年同期下降13.87 个百分点；有息负债率为35.61%，较上年同期下降7.59 个百分点。

投资建议： 维持“买入”评级。预计公司2016、2017 年每股收益分别是0.18 和0.26 元， 公司4 月29 日收盘价格16.15 元，对应2016 年PE 为90倍，2017 年PE 为62 倍。公司属目前全市场体育概念最纯、业务线布局不断完善、战略方向最清晰的公司。我们强烈看好公司中长期发展趋势，看好公司体育产业龙头地位，给予2016 年250 倍估值，即目标价为45 元，维持“买入”评级。

主要不确定因素：行业转型存在不确定性风险。