投资要点

*ST广夏时隔四年复牌,拟注入宁东铁路资产。2014年12月,公司公告重组预案,拟全部回购大股东宁东铁路所持公司股权,并以4.96元/股的价格向宁东铁路股东增发,吸收合并宁东铁路。宁东铁路预评估价格44.74亿元。重组完成后总股本14.56亿,总股本扩张68.5%。按照2月17日收盘价5.46元计算,壳市值37.46亿元,重组完成后市值79.5亿元。

宁东铁路是宁夏宁东基地的大动脉。承担着宁东能源化工基地的铁路建设和运营管理重任,是区域内唯一的专业化地方铁路公司,公司自有运营和在建线路里程为247公里,连接了宁东地区主要矿区、电厂以及化工厂区。

宁东基地是宁夏“一号工程”,煤炭消耗量2020年远期增长3倍。宁东基地是中国能源化工“金三角”中的重要一角。2013年-2020年远期,煤炭产量预计从6890万吨提升至1.4亿吨,火电装机容量预计从879万千瓦提升至1900万千瓦,煤化工成品产能预计从1000万吨提升至3000万吨,煤炭消耗量预计从4600万吨提升至2亿吨。

依托产业发展,宁东铁路运输主业进入拐点期,物流与供应链有望成为第二利润增长点,预计未来三年利润复合增长高达46%。2011-2014年宁东铁路收入分别为7、8、9、6亿元,14年收入下降有运量下滑及运价下调的因素,但我们认为公司2015年业绩进入拐点期。行政性的运价下调得到修复,电力、化工项目的投产带动区域内煤炭和成品运输需求大幅增长。预计未来三年运量和收入复合增长率超过25%,利润复合增长率高达46%。同时依托基地产业基础,公司有有向大宗商品物流和供应链管理延伸的天然优势,预计,宁东铁路上市之后,物流和供应链将成为新的利润增长点。

投资策略:丝绸之路上的璀璨明珠、未来业绩增速诱人,首次给予“增持”评级。宁夏回族自治区作为“丝绸之路”沿线的重要区域,同时有着与伊斯兰国家的种族渊源,未来必将受到更多国家政策的支持。在这个大背景下,宁东铁路作为宁东基地的大动脉其资源的稀缺性极强。拟注入的宁东铁路业绩高速增长确定,将给纷争15年之久的银广夏带来新生。预计2015-2017年EPS为0.16元、0.21元、0.34元,对于PE为32X、25X、15X,未来三年高速增长确定,且长期受益国家政策鼓励和扶持,首次覆盖,给予“增持”评级。

风险提示:运量受煤炭、化工等上游行业景气程序影响;重组预案已获国资委预审通过、宁东铁路审议、临时董事会通过,正式方案尚需银广夏董事会、股东大会审议、证监会核准等程序,存在重组无法实施的可能性。