神州信息深耕金融信息化服务领域30 多年，在银行核心业务系统等多个细分市场中多年保持市场份额第一。根据IDC 发布的《中国银行业IT 解决方案市场份额，2022》报告，公司在银行业IT 解决方案整体市场份额中排名前三，且在银行基础业务类解决方案、银行核心业务系统、银行渠道管理系统和开放银行等多个细分领域中多年来连续排名市场第一。公司是国内最早一批涉足银行核心系统建设的企业之一，在产品迭代创新、技术能力输出和实施速度方面处于行业领先地位。

公司聚焦金融科技战略，股权激励体现金融科技战略高度。公司于2018 年开始聚焦“金融科技”战略业务，2018 年-2022 年，公司在金融行业的收入占比持续上升。为实现公司战略规划、经营目标、保持综合竞争力，公司于今年7 月发布2023年股票期权激励计划，为更好地体现公司的金融科技战略地位，此次激励计划选用金融科技板块收入作为激励目标之一，从而直接反映公司的金融科技板块的经营情况和市场价值成长性以及公司主营业务的经营情况和盈利能力。今年前三季度从业务结构上看，公司在金融软服业务收入好于金融信创集成业务，且今年吸纳了信贷、资产负债等团队，丰富了公司产品线，同时上半年入围农业银行、中国农业发展银行及北京农商银行软件资源池框架，持续体现公司金融科技战略的持续聚焦和突破成果。

金融信创为公司带来全方位增长机遇。在金融信创及解决方案领域，公司提供完整的“软+硬”一体化，“端到端”信创改造整体解决方案，通过金融信创架构规划设计、银行系统信创解决方案、信创全适配服务、信创云和分布式基础设施、信创集成和运维服务五大业务体系，覆盖广泛的金融行业客户。2023 年前三季度，公司成功入围中信银行、邮储银行等客户的基础设施集成采购项目。在软件解决方案层面，公司自主研发的分布式新一代核心系统具备“分布式+微服务+云原生”的特性，并能全面适配当前的主流信创环境，助力金融机构由一般业务系统向核心业务系统推进信创升级，支持亿级数量账户规模与单日亿级交易量，与国内主流数据库、芯片、操作系统全面实现信创适配，并落地邮储银行、北京银行、天津银行、秦皇岛银行等众多信创核心系统改造工程。且除了核心业务系统之外，随着信创试点工作深化，行业竞争格局逐渐清晰，公司渠道管理解决方案、开放银行解决方案等也有望进一步受益于市场的放量增长。

我们预计公司2023-2025 年营收为133.70/147.71/163.95 亿元，归母净利润为3.4/5.0/6.6 亿元，对应当前股价PE 倍数为34/23/18。考虑到公司在银行核心系统、渠道管理、开放银行等多个细分领域市场份额排名第一的领先地位，随着信创试点工作深化，行业竞争格局逐渐清晰，公司的核心业务系统、渠道管理解决方案、开放银行解决方案等有望进一步受益于市场的放量增长。同时未来公司将继续围绕MB5.0 持续完善产品线，在风险、企业财资等领域持续发力，有望成为银行IT 全产品线解决方案服务商，且金融软服在手订单充足，后续业绩持续增长具备支撑。首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧风险；信贷与资产负债等新产品线推进不及预期风险；政企与运营商收入增速不及预期风险。