投资要点：

成品油供需宽松，2016 年产消增速回落，出口量大幅增长。2016 年，国内成品油产量为3.48 亿吨，同比增长3.1%，增速较2015 年下降3.5 个百分点；表观消费量为3.15 亿吨，同比减少0.5%。成品油消费回落主要由于国内经济下行，柴油需求减少；同时汽油、煤油需求增速放缓。国内需求不足带来出口量大幅增长，2016 年成品油出口量为3819.38 万吨，同比大幅增长50.7%；净出口量达3354.44 万吨，同比增长57.7%。

供给端：地方炼厂迅速发展，预计2017 年供应进一步增加。2016 年我国炼油能力达7.5 亿吨，其中中石化、中石油和以地方炼厂为主的其他炼油企业分别占34.5%、25.0%和32.9%。由于原油进口权和进口原油使用权的放开，地方炼厂开工率迅速提高，成为国内炼油产业的重要组成部分。随着2017 年华北石化、云南石化、惠州炼化等项目上马，预计我国净增炼油能力3500 万吨，成品油供给进一步增加。

需求端：柴油需求疲软，预计2017 年成品油需求中低速增长。随着我国经济增速放缓，小排量汽车、新能源汽车和高铁迅速发展，我国柴油消费持续低迷，汽油、煤油消费增速放缓，预计2017 年成品油需求中低速增长，成品油供需进一步宽松。

成品油销售资质放开，定价市场化。2007 年起，商务部对外开放成品油批发、零售经营权，民营企业进军成品油销售市场热情高涨。2007 年至今颁布的成品油批发资质企业总数达389 家，其中中字头企业仅占21%，其他国有及民营企业占据74%。同时，成品油定价机制进一步调整，未来有望向更加市场化的方向发展。

成品油批发端市场化程度高，零售端利润空间大。由于成品油供需宽松，地炼与主营销售单位开启价格战以争夺市场，成品油批发市场利润受到压缩整体下行。

而零售端下游消费者议价能力较弱，且发改委设立40 美元/桶的调控下限，加油站利润持续扩大。2015 年至今，国内93#汽油批零价差由685 元/吨上升至1220元/吨，涨幅达78%；0#柴油批零价差由441 元/吨上升至833 元/吨，涨幅达89%。

加油站拓展非油业务，向综合服务商转变。为了应对成品油市场日益激烈的竞争环境，中石化、中石油率先拓展便利店、汽车美容等非油业务，非油业务收入实现快速增长。2015 年，中石化非油业务营业额达248.32 亿元，同比增长45.2%；中石油非油品营业额达124.2 亿元，同比增长25.6%。目前，海外石油企业的非油销售收入在加油站整体收入中占比已经达到30%以上。未来随着国内加油站竞争加剧，提升非油业务收入、向综合服务商转变将是加油站发展的重要方向。

投资建议。我们认为原油价格短期调整，震荡向上；预计2017 原油均价55-60美元/桶，同比增20%-30%；炼化产业在2016-18 年处于盈利高峰期，给予行业“增持”投资评级，重点关注加油站网络完善的成品油销售公司，如中国石化、泰山石油等。

风险提示：原油价格大幅波动，产能过剩。