投资要点：

中石化旗下销售公司。泰山石油是中石化旗下销售公司，主要从事成品油批发、零售及车用天然气加气业务，是山东省泰安市成油品、车用天然气的最大经销商，拥有多座加油站。2015 年公司实现成品油经销总量48.9 万吨，天然气304 万立方米，实现营业收入29.4 亿元，归母净利润为0.04 亿元。

公司负债率低，现金流较为稳定。截至2016 年三季度公司资产负债率为12.79%，较中报资产负债率下降2.31 个百分点，公司负债率低。另一方面，2011~2015 年公司经营活动产生的现金流量净额分别为0.50、1.31、1.68、-0.14、0.45 亿元，2016 年前三季度为0.49 亿元，公司历年经营活动现金流量较为稳定。

中石化混改推进。今年8 月中石化公告称拟出售旗下川气东送天然气管道公司50%股权。近日，中国人寿、国投交通拟分别以现金200 亿元和28 亿元认购天然气管道公司43.86%、6.14%的股权。股权转让完成后，中国石化仍是天然气管道公司第一大股东，持股比例为50%。管道公司引入社会资本，表明公司混改在进一步推进中。在中石化混改推进的背景下，泰山石油的改革重组值得期待。

盈利预测与投资评级。我们预计泰山石油2016~2018 年EPS 分别为0.01、0.01、0.01 元。目前公司BPS（MRQ）为1.90 元，按照该BPS 以及7 倍PB，给予公司13.30 元的目标价，首次给予“增持”投资评级。

风险提示：国际原油价格下跌、石化产品盈利不及预期等。