事件:2月19日中石化公告全体董事审议并一致通过了《启动中国石化销售业务重组、引入社会和民营资本实现混合所有制经营的议案》,未来将对油品销售业务板块进行重组,引入社会和民营资本参股,实现混合所有制经营,董事会授权董事长在社会和民营资本持股比例不超过 30%的情况下行使相关工作的权利。

“十八大”报告强调“进一步破除各种形式的行政垄断,放开竞争性业务”,中石化响应中央精神,打响“十八大”后油气改革第一枪。

我们的看法:

1.重组带来价值重估机会,显著增厚业绩,扩充资金。 2013年6月销售(油品+化工产品)板块净资产为 1794 亿元,30%股权对应净资产 538 亿元,考虑此次针对的是油品销售业务,我们估计净资产为 450 亿元左右。预计 13年销售板块EBIT为365亿元,假设全部为油品贡献,按所得税率为26%计算,净利润(利息费用较少,不考虑)为270亿元,如果对应PE为10-15倍,那么收购 30%股权的价格将高达 810-1215 亿元,一次性收益(税后)为267-566亿元(对应EPS为0.23-0.49元)。

2.引入战略投资者,发挥加油站网络效应,销售板块资产回报率有望得到提升。截止13年6月,中石化共有30484座加油站,网络效应明显,未来非油业务的收入与利润贡献比重有望扩大,甚至可能向互联网经济模式转型。预计13年销售板块ROE为15%,每提高1个百分点,净利润增加18亿元(对应EPS为0.20元);预计13年销售板块收入为14600亿元,净利率为2%,每提高0.2个百分点,净利润增加29亿元(对应EPS为0.03元)。

3.中石化此举可能只是国内油气改革的第一步,未来民营资本有望在其他领域(如油气网管进入、非常规油气开发等)获得突破。

投资建议:1.建议买入中石化,预计中石化13-15年EPS 分别为0.61、0.70和0.78元(不考虑此次重组收益),目前股价为4.70元,对应13-14年PE分别为8、7和6倍,对应PB为1倍,目标价6.20元,对应14年PE为9倍。2.把握油气改革信号,看好油气领域相关公司,如泰山石油(中石化控股且拥有加油站)、海越股份(拥有加油站且未来有油库建设计划)、宝莫股份(收购加拿大油气资产)、辽宁成大(新疆油页岩项目)和华星化工(计划进军国际天然气贸易)等。