事件：公司发布2023 年年度报告。2023 年，公司实现营收327.79 亿元，同比减少12.31%；实现归母净利润-16.06 亿元，同比减少363.52%；实现扣非后归母净利润-18.51 亿元，同比减少469.10%。2023Q4，公司单季度实现营收81.19亿元，同比减少12.73%，环比增长9.62%；实现归母净利润-5.63 亿元，同比亏损扩大4.05 亿元，环比亏损缩窄2.37 亿元。

渠道库存高企需求疲弱，植保产品价格及销量承压。2023 年主要作物价格仍然相对处于高位区间，支撑了种植面积与作物投入，进而使得终端市场对植保产品保持了健康需求。然而，由于渠道库存均处于高位，致使渠道需求持续疲软，最终导致植保产品价格和销量均出现下滑。2023 年，公司产品价格同比下降8%，销量同比减少7%。分不同地区市场来看，2023 年公司EAME（欧洲、非洲与中东）、北美、拉美、亚太地区市场营收分别同比下滑3.8%、16.3%、15.5%、13.8%。分产品来看，2023 年公司除草剂、杀菌剂、杀虫剂、精细化工产品营收分别下滑16.5%、3.7%、7.2%、24.2%。

实施“逆转计划”，提高业务质量重塑企业价值，经营性现金流显著改善。为应对2023 年植保行业充满挑战的市场环境，公司启动实施“逆转计划”。该计划主要包含三大要素：（1）重塑市场定位，通过针对现有有效成分应用新型专有制剂技术实现产品创新的细分市场；（2）优化产品组合，在价值创新细分市场以各重点战略作物为抓手着重提升业务质量；（3）改善安道麦的生产成本与营业费用。通过“逆转计划”在内的应对措施，2023 年公司现金流显著改善，2023年经营性现金流量净额为26.18 亿元，同比大幅增长178.28%。

持续壮大差异化产品线，推进新产品上市与登记。公司在2023 年间继续在世界各市场登记并推出多种新产品，过去五年推出的新产品占2023 年全年销售额的贡献比例达到22%。公司主要的差异化产品包括：以专利新近过期且具有高商业潜能的原药为基础的产品、应用专有制剂技术的产品、含有一种以上作用机制的产品以及生物农药。公司于2023 年在部分国家上新11 款差异化产品，并为20 款差异化新产品取得了登记。

盈利预测、估值与评级：受渠道库存影响，公司业绩承压。公司通过积极地应对措施，实现了经营性现金流的显著改善。考虑到当前植保产品价格仍处于低位，我们下调公司24-25 年盈利预测，新增26 年盈利预测。预计24-26 年公司归母净利润分别为0.82（下调86%）/5.32（下调37%）/7.58 亿元。随渠道库存去化，公司作为全球非专利农药制剂龙头盈利能力有望回升，维持“买入”评级。

风险提示：农药产品价格波动，渠道库存去化不及预期，新产品市场推广风险。