核心观点

高库存高利率使得行业短期面临挑战，公司保持稳健经营，国内外产能布局稳步推进，采取选择性采购策略逐步消化库存，上半年实现营业收入172.53 亿元。公司持续加强差异化产品研发，坚持制剂致胜战略，推出多款受市场追捧的新品。未来随着部分地区种植季的开始，全球库存将逐步消化，行业需求有望迎来改善，同时伴随部分专利产品过期，公司研发能力不断增长，公司的经营业绩有望得到持续改善。

事件

公司发布2023 年半年度报告

公司于2023 年8 月30 日发布2023 年半年度报告，实现营业收入172.53 亿元，同比下降8.21%；归母净利润-2.42 亿元，同比下降133.08%；扣非归母净利润-3.05 亿元，同比下降146.56%；毛利率22.57%，同比下降3.89pct。其中，二季度营业收入86.43亿元，同比下降11.63%，环比增长0.37%；归母净利润-3.25 亿元，同比下降206.89%，环比减少490.80%；扣非归母净利润-3.46亿元，同比下降243.35%，环比减少935.42%；毛利率20.56%，同比下降6.42pct，环比下降4.03pct。

简评

高库存导致业绩短期承压，下游需求有望迎来改善上半年供应与物流形势好转，渠道高库存与海外高利率使得下游客户在采购植保产品持观望心态，去库存成为市场的主流动态，同时世界市场原药价格总体下滑，共同导致市场普遍持谨慎态度，影响公司销售业绩。公司在不利形势下保持稳健经营，实现营业收入172.53 亿元。分业务来看，杀菌剂销售收入同比增长8.9%，除草剂与杀虫剂业务销售收入同比下降13.6%与1.5%。未来随着去库存进程持续推进，市场需求逐步向好，公司盈利空间有望迎来改善。

全球作物保护领域领军企业，持续加强差异化产品布局作为作物保护领域的全球领军企业，安道麦集团旗下有60 余家子公司，业务覆盖全球100 多个国家及地区。主要从事非专利作物保护产品的开发、生产及销售。公司持续在世界各个市场登记并推出多种新产品，推动制剂致胜战略，公司新产品导入率（过　　去五年推出的新产品占 2022 年全年销售额的贡献比例）达22%。截至 2023 年 6 月底，公司专有技术及产品登记对应的无形资产原值由 2022 年年底的122.04 亿元增长至129.82 亿元，增幅为 6.37%。公司以专有制剂技术平台 Sesgama为基础，在美国与 Rice Tech 合作推出具备双重作用机制的除草剂 Fullscript。同时，公司研制的天然铜基杀菌剂Mastercop ACT在波兰获得登记。该产品借助安道麦研发的专有低剂量制剂技术，将施药产生的环境影响降至最低，符合目前降低农药施用量的趋势。公司未来将继续坚持制剂致胜战略，以安道麦制剂技术平台为基础加强未来数年的新产品导入，夯实非专利原药领先优势，短期内优选20 余个即将专利过期的有效成分集中展开研发。

国内外布局有序推进，铸就公司全球竞争力

公司在国内布局三大生产基地。荆州基地2023 年完成升级与搬迁工作，产能实现高负荷运转。江苏安邦基地目前仍处于升级搬迁过程中，预计年底完成搬迁。截至2023 年6 月，辉丰生产基地目前在产在建所有项目均已获得环境影响评价批复，产能在未来将陆续释放。海外布局方面， 2023 年Q1 收购新西兰AgriNova 公司，以丰富新西兰市场的产品矩阵，并作为现有业务的有力补充，为公司进军生物性植保、植物营养以及植物生长调节剂市场做好准备。未来随着公司国内外布局的持续推进完善，将不断提升公司产能竞争力，铸就公司长期价值。

盈利预测与估值：考虑到随着下半年海外高库存下降以及原药价格企稳，公司的盈利能力在下半年有望迎来修复，盈利能力有望改善，业绩扭亏为盈利，因此给予公司2023、2024、2025 年归母净利润分别至3.09 亿元、6.34 亿元、9.88 亿元，对应EPS 分别为0.13 元、0.27 元、0.42 元，对应PE 分别为58.4X、28.5X、18.3X。根据测算，公司2023-2025 年归母净利润复合增速为78.79%，公司PEG 指标小于1，公司仍具备较好的投资价值，维持“买入”评级。

风险提示：1、地缘政治风险，2020 年以来在新冠疫情以及俄乌冲突背景下，全球存在较大的地缘政治风险，未来全球市场需求存在不确定性；2、市场竞争加剧风险，随着农作物价格长期处于高位，全球农化供应商的生产进一步扩张，未来可能存在供过于求风险；3、生产不稳定风险，农化产品作为化学产品，公司生产用大部分原料为易燃、易爆或有毒物质，生产过程涉及高温、高压工艺，面临安全和环保风险；4、下游需求不及预期，近年来全球农化产品需求持续维持高位，未来农作物价格可能出现下滑风险，行业需求可能不及预期。