业绩回顾

1H23 业绩符合我们预期

1H23 石化化工上市公司营收同比下降5.3%至1.77 万亿元，归母净利润同比下降54.3%至829 亿元，毛利率和净利率同比分别下降5.1/5.0ppt至15.1%/4.7%。行业盈利大幅下滑主要是由于行业景气下行，以及成本端大宗能源价格仍处于高位，石化化工行业盈利受到明显挤压所致。1H23 仅轮胎、日化、涂料油墨、半导体材料、民爆等少数子行业利润同比增长。

2Q23 石化化工上市公司营收同/环比-8.5%/+7.5%；归母净利润同/环比-55.3%/+ 8.5%。2Q23 化工产品价格指数均值同/环比下降24.6%/8.4%，但同时煤炭等上游大宗原料价格回落，6 月以来石化化工产品盈利逐步改善，叠加2 季度人民币贬值利好出口产品毛利率提升，2Q23 行业毛利率/净利率分别为15.14%/4.71%，环比提升0.07/0.04ppt。受益于原材料价格继续下行、行业景气逐步复苏以及季节性因素，2Q23 涂料油墨、民营大炼化、轮胎、膜材料、氟化工、民爆等子行业归母净利润环比大幅增长。

发展趋势

1H23 行业资本开支（含石油石化央企）同比增长17.9%。龙头企业仍是行业资本开支增长的主要贡献者，1H23 中国石化、中国海油、中国石油、恒力石化、万华化学、远兴能源、华鲁恒升、三维股份等公司资本开支增加额超过15 亿元。子行业层面，1H23 纯碱、橡胶及制品、钾肥、有机硅、半导体材料、炭黑、复合肥、聚氨酯等资本开支增速较高。

1H23 石化化工行业研发费用同比增长4%，荣盛石化、万华化学和龙佰集团研发费用增加额居前。1H23 石化化工上市公司研发费用同比增长4%至384 亿元，荣盛石化、万华化学、桐昆股份、龙佰集团研发费用分别为32.9/17.9/ 8.3/ 8.1 亿元；荣盛石化、万华化学、龙佰集团、三友化工研发费用同比分别增加12.8/2.6/1.6/1.6 亿元。

盈利预测

我们维持覆盖公司盈利预测不变。

估值与建议

截至9 月1 日，基础化工板块市净率2.23x，处于2004 年以来21%分位。我们认为随着PPI同比增速见底逐步回升以及稳增长政策陆续出台，化工板块有望迎来较好的配置机会，建议关注：1）资本开支大且新增项目盈利预期较好的化工龙头；2）供需格局较好的品种如MDI、TDI、PX、制冷剂等；3）关注半导体及OLED材料的国产替代，以及AI带动需求快速增长的PPO、氟化液、先进封装材料等；4）受益于原材料价格回落和行业景气复苏的轮胎等；5）稳步成长的新材料平台型公司等。

风险

国内宏观经济增长低于预期，出口大幅下滑，大宗能源价格大幅上涨。