事件：公司发布2024 年第三季度报告。2024 前三季度，公司实现营业收入78.01亿元，同比-9.35；归母净利润10.32 亿元，同比-33.85%；扣非后归母净利润9.75亿元，同比-37.4%。分季度看，三季度公司实现营业收入21.76 亿元，同比-23.67%，环比-22.34%；归母净利润1.34 亿元，同比-51.91%，环比-62.73%；扣非归母净利润1.27 亿元，同比-53.7%，环比-60.14%。

煤炭产销下滑拖累业绩表现。1）煤炭业务：2024 年前三季度煤炭产量1458 万吨，销量1259 万吨。分季度看，24Q3 原煤产量425 万吨，环比-15.9%；销量402 万吨，环比-8.7%。24Q3 甘肃靖远电煤车板价（含税）均价为680 元/吨，环比第二季度下降3.77%。受量价下行影响，公司营收承压。 2）非煤业务：煤化工方面，2024Q3 浓硝酸产量/销量为1.18/0.83 万吨，环比-29.76%/-52.30%；复合肥产量销量为2.28/2.05 万吨，环比+10.14%/-22.05%。电力方面，2024 前三季度，火力发电量28.10 亿度，售电量26.58 亿度。

成长空间广阔，在建项目将迎收获期。公司2024 年3 月发布《甘肃能化股份有限公司“十四五”中后期发展规划纲要》，规划2025 年末将实现煤炭产能2314 万吨、电力装机300 万千瓦、化工产能140 万吨。当前公司产能较规划目标仍有成长空间：1）煤炭业务：白岩子煤矿取得联合试运转复函公告，矿井设计生产能力90 万吨/年,煤炭资源量9075.8 万吨，联合试运转时间为2024 年9 月18 日至2025年3 月17 日。此外，红沙梁露天矿进入联合试运转，在建红沙梁井工矿预计25年进入试运转，正式投产后可提供654 万吨权益产能增量；2）电力业务：公司在建兰州新区火电机组700MW 项目，预计于2025 年10 月投产，可增加机组容量约86.5%；庆阳煤电项目计划新建两台660MW 超临界空冷燃煤发电机组，预计年运行5500 小时，年发电量达70 亿度。目前项目已获核准，首台机组预计2027年2 月投运，第二台机组预计同年3 月投运。火电机组逐步落地，煤电结构有望深化。3）化工业务：刘化化工一期项目2023 年已进入单机试车阶段，预计2024年11 月底前产出产品。

盈利预测：根据公司2024 年三季报，我们预计公司2024-2026 年合计收入分别为107/130/156 亿元，归母净利润分别为15/18/21 亿元，PE 分别为9.65/8.23/7.04 倍，维持“买入”评级。

风险提示：项目进展不及预期；煤炭价格超预期下行；油价下跌拖累化工品价格