煤价下滑或拖累Q3 业绩，关注煤电化成长性，维持“买入”评级公司发布2024 年三季报，2024 年前三季度公司实现营业收入78 亿元，同比-9.4%；实现归母净利润10.3 亿元，同比-33.9%；实现扣非后归母净利润9.7 亿元，同比-37.4%。单Q3 来看，公司实现营业收入21.8 亿元，环比-22.3%；实现归母净利润1.3 亿元，环比-62.7%，实现扣非后归母净利润1.3 亿元，环比-60.1%。

考虑到煤价回落，我们下调2024-2026 年盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润14.4/17.6/20.3 亿元（前值为20.7/24.7/27.8 亿元），同比-17.3%/+22.1%/+15.8%；EPS 为0.27/0.33/0.38 元，对应当前股价PE 为10.2/8.4/7.2 倍。考虑到公司煤炭业务仍有增量，煤化工新产能即将释放，新建电厂项目稳步推进，公司未来成长可期。维持“买入”评级。

Q3 煤价下跌或拖累业绩，电煤价格下降或带动电力业务盈利环比改善（1）煤炭业务：公司拥有8 对煤炭生产矿井，核定年产能1624 万吨，煤种以动力煤和配焦煤为主，主要是坑口销售，煤炭产品中配焦煤占比约40%，其中动力煤以签订长协销售为主，销售合同签订和执行遵守政府电煤保供规定和要求，配焦煤按照市场价格销售，公司煤炭销售以省内为主。三季度业绩环比回落或受煤价下跌影响，2024 年前三季度甘肃靖远电煤车板价平均为715 元/吨，同比-10.6%，其中Q3 平均为680 元/吨，环比-3.8%，2024 年前三季度甘肃威武焦煤出厂价平均为1701 元/吨，同比-7.7%，其中Q3 平均为1502 元/吨，环比-9.5%；从公司三季度盈利环比回落幅度来看，明显高于现货煤价回落幅度，故预计三季度公司盈利回落亦或受到产量和热值下降影响。（2）非煤业务：公司具备电力装机容量为809MW，其中主力机组是白银热电2×350MW 超临界燃煤空冷热电联产机组，伴随三季度电煤价格下降，公司电力板块盈利或环比改善。

煤电化在建项目有序推进，公司未来成长可期（1）煤炭业务：公司目前拥有3 个在建矿，在建年产能690 万吨，其中在建90万吨/年景泰白岩子矿井目前已进入联合试运转阶段，在建天宝红沙梁露天矿预计年内完成验收，在建红沙梁井工矿计划在今年年底或明年初进入试运转状态。

（2）电力业务：公司拥有2 个在建电厂，在建规模达2020MW，其中2023 年8月公司公告拟出资建设兰州新区2×350MW 超临界空冷燃煤机组，设计年发电量35 亿度，预计2025 年10 月投产；2024 年5 月公司公告拟出资新设子公司并投资建设甘肃能化庆阳2×660MW 煤电项目，第一台机组计划于2027 年2 月建成投产，第二台机组计划于2027 年3 月建成投产。（3）化工业务：公司全力推进落实清洁高效气化气综合利用（搬迁改造）项目建设，确保一期工程11 月底之前出合格局素产品。公司力争“十四五”末煤炭产能达2314 万吨，化工产品产能达140万吨，电力装机容量达300 万千瓦，未来公司业绩有望随产能释放而持续增长。

风险提示：煤价下跌超预期；新建产能不及预期；煤炭产量释放不及预期。