公司发布2024 年半年报：2024 年上半年公司实现营业总收入56.25 亿元，同比-2.26%；归母净利润8.97 亿元，同比-29.91%；扣非归母净利润8.48 亿元，同比-33.91%。2024 年第二季度，公司实现营业收入28.03 亿元，同比+7.88%，环比-0.71%；归母净利润3.61 亿元，同比+12.10%，环比-32.76%；扣非归母净利润3.19 亿元，同比-5.43%，环比-39.72%。

24H1 煤炭产销量同比高增，价格承压成本增加影响毛利表现：

2024 年上半年公司核心业务仍为煤炭开采和销售，其贡献收入占总营收的76.28%。据公司公告，1）产销量方面：2024 年上半年公司实现煤炭产量1032.12 万吨，同比+7.68%；销量857.16 万吨，同比+6.29%。2）价格/成本/毛利方面：公司吨煤价格为500.61元/吨，吨煤成本为293.99 元/吨，吨煤毛利206.61 元/吨，分别同比变化-9.08%、+8.16%、-25.88%。

电力业务改善明显，其他板块稳健运行：2024 年上半年公司电力板块贡献营收7.41 亿元，占总营收的13.17%。据公司公告，2024 年上半年公司完成火电发电量18.05 亿度，同比-10.73%，实现毛利0.45 亿元，毛利率为6.05%，相比去年同期1.60%实现继续改善。同时公司在Wind 投资者平台中的回复中提到，公司以前年度电力业务主要亏损点是居民供热业务，管网公司结算价格较低，目前正在积极申请调整供热价格，后续若协商落地电力板块利润有望继续改善。除此之外，建筑/化工/机械板块分别实现毛利0.45/0.19/0.08 亿元，相比去年同期分别变化0.47/-0.24/-0.07 亿元。

发挥煤电化综合优势，多项目陆续落地贡献长期成长增量：1）煤炭：截至2024H1，公司拥有3 个在建矿，在建年产能690 万吨。

其中露天矿已取得采矿许可证，进入联合试运转阶段；井工矿正在建设中，一期项目主斜井、副斜井施工正在收尾阶段，二期工程三条运输大巷施工预计近期开工。白岩子矿矿建工程一期已全部完工，二期工程过半；2）煤电：在建/待建火电规模2020MW。

兰州新区2×350MW 热电项目已开工建设，计划于2025 年底双机建成投运。同时公司公告在庆阳地区投资62 亿元建设2×660MW煤电机组，届时或将贡献年化70 亿度电；3）煤化工：刘化化工负责建设的清洁高效气化气项目，设计以煤为原料生产合成氨、 尿素、三聚氰胺和液体肥料等产品，目前项目一期净化合成单元核心设备变换气洗涤塔吊装等工作顺利完成。据公司公告，预计2024 年11 月底前合成氨尿素主生产线出产品、达到预定可使用状态。

投资建议：公司后续在建煤矿投产贡献产能增量，同时煤、电、化、建、新能源一体多元发展，成长可期。预计公司 2024-2026年的收入分别为117.97 亿元、132.89 亿元、149.18 亿元，增速分别为4.8%、12.7%、12.3%；净利润分别为19.13 亿元、21.76亿元、24.03 亿元，增速分别为10.1%、13.7%、10.5%。维持“增持-A”投资评级，给予2024 年8.5xPE，对应6 个月目标价为 3.06元。

风险提示：政策推进不及预期；项目建设不及预期；煤炭价格波动；生产安全风险。