投资要点

事件：公司发布2024 年半年度业绩报告。报告期内公司实现营业收入56.25 亿元，同比-2.26%；归母净利润8.97 亿元，同比-29.91%；扣非后归母净利润8.48亿元，同比-33.91%；分季度看，二季度公司实现营业收入28.03 亿元，同比+7.9%，环比-0.7%；归母净利润3.61 亿元，同比+12.1%，环比-32.8%；扣非归母净利润3.19 亿元，同比-5.4%，环比-39.7%。

24H1 煤炭产销提升，煤价小幅回落。煤炭业务：2024H1 公司原煤产量1032 万吨，同比+7.68%；商品煤销量857 万吨，同比+6.29%；商品煤综合售价500.6 元/吨，同比-9.1%；综合成本294 元/吨，同比+19.2%；分季度看，公司Q2 原煤产量506 万吨，环比-3.9%；销量440 万吨，环比+5.7%；非煤业务：电力方面，2024H1 公司火力发电量18 亿度，同比-10.7%。煤化工方面，2024H1 浓硝酸产量/销量为2.83/2.73 万吨，复合肥产量6.10/5.88 万吨。

Q2 环比收入平稳，成本有所提升。2024 年二季度公司营业收入28.03 亿元，环比-0.7%；营业总成本24.2 亿元，环比+9.6%，其中营业成本19.4 亿元，环比+8.2%，二季度业绩下滑主要由于营业成本上升所致。费用方面，公司二季度销售费用/管理费用/研发费用/财务费用分别为0.3/2/1.2/0.4 亿元。

成长空间广阔，在建项目将迎收获期。公司2024 年3 月发布《甘肃能化股份有限公司“十四五”中后期发展规划纲要》，规划2025 年末将实现煤炭产能2314 万吨、电力装机300 万千瓦、化工产能140 万吨。当前公司产能较规划目标仍有成长空间：1）2024 年白岩子&红沙梁露天矿进入联合试运转，在建红沙梁井工矿预计25 年进入试运转，正式投产后可提供654 万吨权益产能增量；2）在建兰州新区火电机组700MW 预计于2025 年10 月投产，可增加机组容量约86.5%，火电机组落地后，煤电结构有望深化；3）刘化化工一期项目2023 年已进入单机试车阶段，预计2024 年11 月底前产出产品。

盈利预测：考虑到公司刘化化工一期项目延期投放，我们预计公司2024-2026 年合计收入分别为111/133/159 亿元，归母净利润分别为17/20/23 亿元，PE 分别为 7.65/6.71/5.78 倍，维持“买入”评级。

风险提示：项目进展不及预期；煤炭价格超预期下行；油价下跌拖累化工品价格