煤炭产销提升且业绩或现拐点，煤化电成长可期，维持“买入”评级

公司发布2024 年一季度报，实现营业收入28.2 亿元，同比-10.6%；实现归母净利润5.4 亿元，同比-44.0%。实现扣非归母净利润5.3 亿元，环比-44.1%。我们维持盈利预测不变，预计2024-2026 年归母净利润21.4/23.8/27.8 亿元，同比+23.4%/+11.0%/+16.9%；EPS 为0.40/0.44/0.52 元，对应当前股价PE 为8.6/7.8/6.6倍。考虑到公司煤炭业务仍有增量，煤化工新产能即将贡献业绩，发电业务成长性显著，公司未来成长可期。维持“买入”评级。

煤炭产销继续提升，业绩或现拐点

煤炭业务：公司拥有8 对矿井，煤炭产品包括动力煤及焦煤，核定产能1624 万吨。2024 年一季度公司煤炭产量526 万吨，同比+6.5%；煤炭销量417 万吨，同比+0.2%。随着天宝煤业继续放量及景泰白岩子矿进入试运转，预计全年煤炭产销量将维持增长态势。非煤业务：公司全资子公司白银热电拥有2×350MW 超临界燃煤空冷热联产机组，2024 年一季度售电量10.3 亿度，供热量488.4 万吉焦，供汽量39.7 万吉焦；复合肥产销量为4.0/3.3 万吨，浓硝酸产销量为1.2/1.0万吨，页岩油产量0.6 万吨。业绩或现拐点：公司2023 年分季度销售毛利率分别为48.0%/30.9%/26.9%/36.1%，分季度销售净利率为30.4%/12.5%/9.9%/6.7%，整体呈现下滑趋势，2024Q1 毛/净利率分别为36.6%/19.0%，在一季度煤价整体下行背景下实现环比显著改善，考虑到公司2024 年煤与煤化工均有增量，业绩拐点或已出现。

煤-化-电均有增量，公司成长性可期

煤炭业务：公司目前在建矿有三个，在建年产能690 万吨，全资子公司景泰煤业在建的白岩子矿项目是甘肃省迄今为止发现的最大的焦煤资源项目，该项目2019 年12 月取得采矿证，核定产能90 万吨/年，煤种为气煤和1/3 焦煤，目前该项目及选煤厂建设项目运输系统和设备已联合试运转。海石湾煤矿地面瓦斯抽采完成煤层气脱碳试验和瓦斯发电工程，三矿“三下”急倾斜煤层膏体充填工作面顺利实现充填开采。煤化工业务：刘化化工清洁高效气化气综合利用一期工程顺利进入单机试车调试阶段。发电业务：甘肃能化兰州新区2×350MW 热电项目正式开工建设。公司2024 年3 月发布《甘肃能化股份有限公司“十四五”中后期发展规划纲要》指出，力争“十四五”末实现煤炭产能2314 万吨、化工产品产能140 万吨、火电及新能源装机容量300 万千瓦。

风险提示：煤价下跌超预期、新建产能不及预期、煤炭产量释放不及预期。