事件:

2024 年4 月15 日，甘肃能化发布2023 年年度报告：2023 年公司实现营业收入112.6 亿元，同比-8.2%，归属于上市公司股东净利润17.4 亿元，同比-45.2%，扣非后归属于上市公司股东净利润17.1 亿元，同比+152.7%。基本每股收益为0.37 元，同比-52.6%。加权平均ROE 为12.75%，同比减少15.54 个百分点。

分季度看，2023 年第四季度，公司实现营业收入26.5 亿元，环比-6.9%，同比-6.1%；实现归属于上市公司股东净利润1.8 亿元，环比-36.2%，同比59.5%；实现扣非后归母净利润1.6 亿元，环比-43.5%，同比扭亏。

投资要点:

2023Q4 业绩下降主要由于管理费用环比增加1.27 亿元，资产减值损失环比增加1.64 亿元（主要为存货跌价和合同资产减值）。

产销：产销同比高增，在建矿井将陆续贡献增量。2023 年，公司实现煤炭产量1968 万吨，同比+31.7%；销量1927 万吨，同比+36.1%。

同时公司仍有在建的红沙梁矿和红沙梁露天矿（产能均核增至300万吨/年）、白岩子煤矿（90 万吨/年），未来将陆续贡献增量。

价格及成本：价格、成本下降，毛利收窄。2023 年公司煤炭均价449元/吨，同比-33.9%；平均成本257 元/吨，同比-14.7%；吨煤毛利191 元/吨，同比-49.3%；毛利率42.7%，同比下降12.9 个百分点。

公司煤炭价格、成本均有下降，毛利明显收窄。

“十四五”规划规模增长空间大。按照公司发布的《甘肃能化股份有限公司“十四五”中后期发展规划纲要》，到“十四五”末，公司力争煤炭产能达到2314 万吨、化工产品产能140 万吨/年，火电及新能源装机容量300 万千瓦，未来规模增长空间大。

煤炭：未来公司在建的红沙梁矿、红沙梁露天矿、白岩子煤矿建设完成后，公司煤炭产能将达到目标。

化工：公司清洁高效气化气综合利用（搬迁改造）项目一期（2020年转债募投项目）成后，公司将形成合成氨30 万吨/年；甲醇4 万吨/年；（H2+CO）2 万Nm3/h；尿素35 万吨/年；液体CO25 万吨/年；三聚氰胺6 万吨/年；尿素硝铵溶液5 万吨/年；硫磺1924 吨/年；催化剂2500 吨/年；液氧2.052 万吨/年、液氮1.3464 万吨/年和液氩1.4832 万吨/年的产能。而公司2023 年仅生产复合肥11.4万吨，浓硝酸4.85 万吨，未来化工业务增长空间大。

电力：截至2023 年底，公司在产电力装机80.9 万千瓦，在建新区热电装机容量70 万千瓦，若要达到目标，公司仍需建设1.5GW 的火电及新能源项目。

分红：现金分红30.8%，股息率3%。公司拟每10 股派发现金红利1 元（含税），共计分红5.35 亿元，分红比例30.8%，以4 月15日收盘价计算，股息率为3%。

盈利预测与估值： 预计公司2024-2026 年营业收入112.57/124.52/135.21 亿元，同比分别+0/+11/+9%，归母净利润分别为18.03/21.38/24.68 亿元， 同比+4/+19/+15% ； EPS 分别为0.34/0.40/0.46 元，对应当前股价PE 为10.01/8.44/7.31 倍。公司仍有多个在建项目，且未来规划规模大，成长性高，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：煤价大幅波动风险；安全生产事故风险；在建矿井建设进度不及预期风险；下游电力及焦化行业需求不及预期风险；政策调控力度超预期风险等。