1H23 业绩符合我们预期

公司公布1H23 业绩：收入154.29 亿元，同比+8.48%；归母净利润7.29亿元，同比+61.23%；2Q23 收入79.03 亿元，同比+13.06%，环比+5.02%；归母净利润5.47 亿元，同比+111.55%，环比+199.12%。符合我们预期。

发展趋势

商用车业务销量承压，SUV 需求景气带动营收增长。1H23 公司实现整车销售146,350 辆，同比+7.64%。其中轻客/卡车/皮卡33,346 辆/31,790 辆/27,415 辆，同比-2.64%/-14.07%/-23.48%；SUV 乘用车53,799 辆，同比+86.25%。商用车同比下滑主要系去年销量高基数基础上，今年市占率略有降低。江铃福特科技海内外销量同比+79%达50,758 辆，主要系：1）福特领睿领衔发力，销量同比+135%；2）福特全新途睿欧销量同比+31%。我们认为随着公司商用车板块修复，以及新能源乘用车强劲需求持续释放，订单量有望实现稳中有增，收入得到有力提振。

盈利能力稳健增长，上半年政府补助有所增加。1H23 毛利率为14.73%,同比+1.43ppt,2Q23 毛利率为16.02%,同比+1.88ppt,环比+2.64ppt。盈利能力稳中向好主要系：1）原材料成本价格有所下调；2）乘用车业务放量，改善公司营收结构。公司费用控制良好，2Q23 销售、管理、财务三项费用率合计同比-0.39ppt 至7.56%。1H23 政府补助增加至3.59 亿元，同比+37.4%。1H23 实现经营现金流16.6 亿元，同比转正。往前看，我们认为公司利润率有望受益成本端回落与产品结构优化，盈利弹性进一步增强。

签署协议深化与福特出口业务合作，加速新能源研发投放。公司重视海外业务建设，5 月与福特签署合作框架协议，扩大出口销量。产品组合方面，2 月发布轻卡全新凯运+，3 月发布全新皮卡品牌江铃大道，8 月发布的23款江铃福特领睿升级了部分车款功能配置，同时新增畅领入门车型，产品矩阵持续完善。新能源方面，加快品牌建立推广，6 月正式发布新品牌江铃乐行，同时上市全新纯电平台轻卡江铃E 路达。我们持续看好公司国际化布局深入与新能源订单放量，带来更多业绩韧性与增长确定性。

盈利预测与估值

考虑到公司乘用车销量提升带来一定的规模效应，盈利能力有所修复，我们上调2023 年净利润15.7%至10.52 亿元,维持2024 年盈利预测不变。当前A 股股价对应2023/2024 年13.4/12.4 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级，考虑到公司全球化布局提速，上调A 股目标价22.5%至19.6 元，对应2023/2024 年16.0 倍/14.8 倍市盈率,较当前股价有19.7%上行空间。

风险

原材料波动超预期，整车销量不及预期，海外业务拓展不及预期。