公司合理估值在5.64元-6.35元

公司重估净资产值为5.43元/股,相对于公司目前A股价格溢价42%。考虑公司的成长性及目前市场环境，我们认为以RNAV的0.8-0.9倍来确定公司的估值区间较合理，则公司股票合理价格在4.34元-4.88元，考虑股改送3股，则股改前后复权价格在5.64元-6.35元之间较合理，相对于公司目前股价溢价48%-66%%，估值具有的吸引力，给予公司股票"谨慎推荐"的投资评级。

大规模计提"坏帐"夯实了公司资产

我们认为公司大规模计提"坏帐"虽然导致2005年出现巨亏，但基本释放了连带担保责任的风险，夯实了公司的资产，为公司以后轻装上阵奠定了坚实的基础；计提的或有损失今后仍有部分或全部收回的可能，从而增加了公司的净资产。

公司土地较多,五合垸项目开发价值较高

公司目前拥有土地储备2900多亩，其中五合垸项目开发价值较高，该项目如果目前转手卖掉能赚3.84亿元,如果自己开发,项目在未来几年产生的净现金流超过5亿元.

公司未来业绩增长有保障

房地产业务是公司未来发展的重点，05-08年有兴业城、五合垸等项目提供保障，路桥收费将呈现稳定增长的趋势，酒店业也有较好的发展前景，公司未来业绩增长有保障，预计未来三年EPS分别是0.37、0.41和0.51元。

风险揭示

宏观政策的重大调整有可能导致房地产消费需求下降，进而影响公司的赢利水平。