事件概述：

公司发布2021 年第三季度报告，前三季度实现营业收入32.07 亿元，同比增长11.44%；归母净利润4.51 亿元，同比增长7.79%；单三季度实现营业收入9.85 亿元，同比增长4.13%；归母净利润1.36 亿元，同比增长28.72%。

分析判断:

公司三季度末应收账款35 亿元，同比增长25%，由于军品年底集中确认的特点，应收账款实际坏账率较低，其增速可反映整体业务收入的增速。公司员工从去年底的2500 人增长至3000 人，管理费用等增长较快。这也体现了公司订单趋势向好，发展前景乐观。公司研发费用达2.6 亿元，占收入的比例达8%，处于较高水平。投资收益3695 万元，同比增长1473.43%，其中，对联营企业和和营企业的投资收益为1584万元，而联营企业锐安科技在中报时尚有较多亏损，预计锐安科技全年将完成业绩承诺。

公司计提了大额坏账准备以及资产减值损失，这也导致了中报和三季报的利润下滑。从历史情况看，公司四季度业绩占全年的一半左右，预计全年实现净利润10 亿元左右，当前估值较低，具备较好的投资性价比。此外，三季报持仓显示，子公司南京长峰管理层持股平台南京康海有限合伙增持73 万股。

公司是国内电子蓝军领域稀缺标的，相当于提供了军事训练对抗的“综合题库”。公司在内场可模拟出各类装备所需要的各类环境，在外场可为各军工集团、海空军和火箭军提供有效测试。目前，各军兵种训练基地和基层单位的训练需求快速增长，公司空靶、靶船、靶车、靶弹等蓝军装备产量有较大增长，并拓展了综合电子试验舰等新品。军用通信业务调整经营机制完成骨干持股后，已由配套为主逐步转向总包，从以陆军为主向其他各军兵种拓展，经营业绩明显好转。

目前航天科工集团持股比例偏低（仅21%），大股东还拥有电磁仿真、军民用测控等优质资产，公司作为航天科工唯一电磁类上市平台，外延扩张空间较大。

投资建议：

公司是我国电子蓝军领域龙头企业，核心业务是以数字蓝军和蓝军装备为主的产业集群。伴随全军实战化训练的展开，我军专业化蓝军部队越来越成为锤炼部队战斗力的重要必需品，各型武器型号的增多及实战化训练等要求提高的背景下，公司业务需求快速释放，业绩也将快速增长。考虑到公司业绩低于预期，我们下调公司21-23 年营收56.74/72.39/8元9.的22预亿测至54.76/68.47/85.10 亿元，下调21-23年EPS 0.72/0.94/1.18 的预测至0.64/0.82/1.07 元，对应2021 年11 月2 日16.48 元/股收盘价，PE 分别为25.65/20.04/15.42 倍，维持公司“买入”评级。

风险提示：

公司电子蓝军业务订单不及预期；通信与指挥系统业务与电子蓝军业务协同发展缓慢；网络空间安全业务发展不及预期；微系统业务发展不及预期；公司项目建设周期存在加长风险。