军工行业2021H1 业绩回顾：2021 年上半年117 家核心业务涉及军工领域的上市公司共实现营业收入2374 亿元，同比增长20.57%，增速在一级行业（SW）中排名23/28；实现归母净利润179 亿元，同比增长50.57%，增速在一级行业（SW）中排名15/28。从行业自身来看，21H1 收入、归母净利润均实现增长，利润增速要远超过收入增速。

军工各子行业2021H1 业绩回顾：2021 年上半年，航空、船舶、信息化子行业营业收入占比较大；航空（同比+24.47%）、航天（同比+24.58%）、信息化（同比+33.80%）、新材料（同比+26.32%）营业收入增速较高。归母净利润方面，2021H1 信息化、航空、新材料子行业占比较大。净利润增速方面，航空（同比+51.77%）、航天（同比+40.02%）、船舶（同比+50.17%）、信息化（同比+51.20%）、新材料（同比+67.44%）均实现了较快增长。

利润水平、存货、应收账款等指标显示行业需求旺盛、高景气度保持、盈利能力持续提升：国防军工行业2021H1，行业毛利率、净利率整体实现提升。期间费用率方面，2021H1 整体小幅提升0.17PCT，主要由于研发费用率同比提升0.72PCT。存货方面，2021H1 同比增长30.19%。预收账款及合同负债2021H1同比增长126.12%。行业现金流情况同比趋势向好。应收账款周转天数同比降低15.49%，金额同比增长4.81%。预付款项同比增长66.39%，反映下游企业增加了采购预付款积极准备后续生产。

行业估值目前尚未达到阶段性高位：21 年9 月1 日收盘PE-TTM 为85 倍，尚未达到近5 年乃至近2 年的阶段性高位。各子行业估值（PE-TTM）方面，至21年9 月1 日收盘，航空115X，航天81X，船舶154X，陆装52X，信息化63X，新材料75X，大多仍未到达2020 年以来高位。

行业增长逻辑：中国从武器装备总数量、武器装备作战性能等方面，与当今世界的军事强国仍然有着显著差距。中国在国际上的地位显著提升，国防建设及武器装备需与国际地位相匹配，而从目前数据来看，仍有较大提升空间，这为国内军工行业提供了成长机遇。内循环为主的双循环经济发展模式下，面对西方发达国家对中国在高技术领域的封锁，一方面军工装备的持续生产需要实现国内自主；另外先进的军工技术，也很有可能应用到进口受限的高端民用领域。

投资建议：在国防建设需求的牵引下，在内循环为主的双循环发展格局下，我们认为军工行业仍能保持高景气度，持续高速发展。建议国防军工行业投资沿国防建设刚需、内外循环拓展两条主线进行。国防建设刚需推荐中航沈飞、航发动力等核心主机厂，建议关注北摩高科、航亚科技、爱乐达、应流股份等产业链细分领域核心公司。内外循环拓展推荐振华科技、中航光电、宏达电子、光威复材、中航高科、航天电器，关注鸿远电子、火炬电子、高德红外、七一二、国睿科技。

风险分析：市场竞争加剧导致业务增幅低于预期的风险；项目实施晚于计划的风险；技术创新的风险。