电子蓝军业务全面向好

公司是我国电子蓝军领域稀缺标的，在射频仿真、电子模拟战等领域具备极强实力。公司作为我国主要的电子蓝军项目总包单位，同时扮演供给满足方和需求创造方，双重身份既使得公司技术水平和业务能力持续领先市场，同时也加强了客户对公司产品的黏性；

此外电子蓝军产业竞争格局较好，公司容易维持当前的龙头市场地位，主要系公司技术实力强，具备多种电磁频谱技术，同时业务规模大，先发优势明显，后续发展中马太效应将逐步显现；此外公司在体制机制方面相较体制内单位具备优势，项目建设周期更短，产品线更广，服务更贴近军方需求。

武器列装和训练消耗量越大，复杂电磁环境模拟仿真的需求就越多。公司在内场可模拟出各类武器装备所需要的全部特性和外部环境，军方也对外场测试有切实的需求。重庆金美在通信指控领域的技术优势也将帮助公司从以雷达对抗为主转向雷达通信一体对抗。我们预计“十四五”包括设备、系统、建设在内的电子蓝军总需求预计可达千亿级别。

公司已通过内生+外延并购将电子蓝军理念和产品渗透至各个领域，例如通过并购江苏大洋实现了海洋装备的靶标和强敌再现，成立的航天国器则将公司从空靶配套商转变为完整空靶提供商，航天科工仿真公司科技的进一步加强了仿真领域的技术实力；航天新通加强了公司靶场建设能力等。

当前公司承接内外场项目数量饱满，空靶、靶船、靶车、靶弹等蓝军装备产量也有较大增长，并拓展了综合电子试验舰等新品。

江苏大洋逐步剥离民船业务使得利润率水平提升明显，公司蓝军业务进入高速发展期。

通信与指控系统业务迎来发展新机遇

子公司重庆金美在军事通信领域深耕多年，具有较强的技术优势。主要从事军用通信设备的研制开发和生产经营，向各军、兵种提供所需各种军用通信设备。通信对抗也是电磁频谱对抗的重要组成环节，后续公司将逐步从雷达等感知为主的电磁仿真和对抗延伸至通信领域的对抗。

目前子公司重庆金美的军用通信业务调整经营机制完成骨干持股后，已由配套为主逐步转向总包，从以陆军为主向其他各军兵种拓展，经营业绩明显好转。

依托优势资源，打造网络空间安全国家队。

公司通过收购锐安科技（43.34%）、壹进制、航天开元，业务延伸至网络空间安全板块，其主营业务也从数字蓝军与蓝军装备、通信指控领域延伸至网络空间安全、数据感知和大数据服务等领域，符合新型工业化和军队信息化的趋势，助力公司打造网络空间安全国家队。

航天科工集团资产注入可期

公司作为航天科工集团唯一的专注于电磁频谱领域的上市平台，有望进一步承接航天科工旗下电磁频谱领域相关业务。当前航天科工集团资产证券化率较低，同时航天科工集团对公司持股比例较低，大股东还拥有电子对抗、军民用测控产品等优质资产。我们认为航天科工集团有望依托公司将集团内部相关业务与上市公司进行深度整合，有效提升公司在复杂电磁环境模拟、信息对抗等领域的技术实力和市场地位，增厚公司营收和利润。

投资建议

公司核心业务是以数字蓝军和蓝军装备为主的产业集群。当前蓝军业务收入主要源于：①内场方面，射频仿真试验系统集成化程度提高，以及原有暗室的升级、扩建和新建；②外场方面，军方需求量大，同时测试演训靶标多作为消耗品，需求长期存在。伴随全军实战化训练的展开，我军专业化蓝军部队越来越成为锤炼部队战斗力的重要必需品，各型武器型号的增多及实战化训练等要求提高的背景下，公司业务需求快速释放，业绩也将快速增长。

我们预计公司2021 年至2023 年分别实现营收56.74 亿元、72.39 亿元和89.22 亿元；实现归母净利润11.49 亿元、15.07亿元和18.88 亿元，对应EPS 分别为0.72、0.94 和1.18 元，对应PE 分别为25X、19X 和15X。首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

公司电子蓝军业务订单不及预期；通信与指挥系统业务与电子蓝军业务协同发展缓慢；网络空间安全业务发展不及预期；微系统业务发展不及预期；公司项目建设周期存在加长风险。