核心观点：

国防军工行业具有较高的比较优势：逆周期、稳增长、优格局，龙头供应商享受更多行业红利。偏政府主导、逆经济周期属性较强，需求扩张背景下优质企业的发展或具有一定确定性。技术护城河、市场开拓的先发优势和较为严格的资质认证，使得军工产业具有高壁垒的特征，从而带来相对优质的竞争格局，优质军工企业有望较为充分地集中享受行业发展红利。复盘美国21 世纪初国防工业高景气时期，可观察到多数新进入者在进入国防部供应商目录后一年即被剔除，对原有竞争者的影响力较小，并未冲击原有竞争格局，行业景气度提升时红利朝龙头集中趋势明显。

长景气赛道，板块景气度稳增向上，采购价格调整影响有限，军贸、商用航空航天贡献长久期广阔增长空间。短期，建议重视基于企业经营现金流流转视角的板块景气前瞻，以34 家核心标的为样本分析，几乎全环节较快速增长的长期产能投入、集团内部企业21 年关联销售及采购额双升、部分主机厂现金流改善等或可综合反映当前板块景气度抬升。基于博弈论视角对军品市场价格谈判进行较为粗浅讨论，认为价格因素重要但其并不是军工采购中首要考量因素，降价预期需结合军工企业的竞争格局、成本转移能力、规模经济等综合考量。中长期，强调“军强才能国安”为板块长周期投资的核心；强调装备研制转批产后的规模弹性，以美国主要军备项目（MDAP）的研制采购周期为研究对象，平均制购周期约为7 年，研发周期和生产周期约分别占制购周期的55%和45%，放量后项目预算约3 倍于放量前预算；强调国防产业具有较高的技术外溢性，通过复盘美国典型军工企业洛马、赫氏可知，军贸销售、商业航空航天市场等有望贡献长久期广阔增长空间。

配置策略方面，我们认为：赛道空间佳兼具较佳竞争格局标的，配置价值上升。赛道空间方面，主要源自装备放量规模、国产化替代空间、渗透率提升逻辑、规模经济效益及较佳的扩品类等，同时兼顾可能的企业改革提振，如股权架构+股权激励（增加业绩释放确定性）、提质增效（降低费用）、资产证券化（专业化整合）、融资（市值诉求）等，企业的长期成长轨迹明晰且确定性较高至关重要。竞争格局方面，军工板块多格局较佳，兼顾军工强规划背景，常有望集中享受行业景气红利，重点关注其管理层效能、往民用航空、商用航天和工业用品等民用领域拓展的技术实力和成本管控能力等。

优选关注：鸿远电子、睿创微纳、紫光国微、中航重机、中航高科、中航沈飞、三角防务、航天发展、北摩高科、航发动力。

风险提示。疫情发展超预期；装备列装及交付不及预期；政策调整等。