事件：公司发布2020 年报及2021 年一季报。20 年公司实现营业收入44.36 亿元（同比+9.82%）；实现归母净利润8.08 亿元（同比+19.63%）。21Q1 公司实现营业收入9.45 亿元（同比+23.07%）；实现归母净利润1.88 亿元（同比+52.30%）。

点评：

数字蓝军与蓝军装备产品收入占比扩大，整体毛利率提升：数字蓝军与蓝军装备产品20 年收入同比提升20%，整体收入占比由19 年的38.83%提升至42.42%，毛利率提升1.9PCT。作为公司最为主要的业务，数字蓝军与蓝军装备产品收入占比及毛利率的提升，以及通信及指控等业务毛利率的提升，带动公司整体毛利率同比提升0.91PCT。网络空间安全等业务毛利率同比有所下降，主要因为2020 年开拓信创产品市场，此产品的整体行业毛利率偏低。

注重加强研发，整体期间费用率下降：公司把创新驱动发展作为企业的优先战略，研发投入逐年稳步增长，20 年研发费用同比提升4.3%，研发人员数量增加140 人，数量同比增长14.77%。同时公司注重管理及效率的提升，销售、管理等费用率同比下降，整体期间费用率同比下降1.15PCT。现金流方面，由于2020 年收到船舶项目建造保证金9700 万元，经营活动产生的现金流量净额同比+402.14%。

蓝军、通信、网安等业务方向在“十四五”阶段有望持续高速发展：当前国防建设不断向数字化、网络化、智能化新阶段迈进，军队信息化建设、装备更新换代和国产化进程不断加速。在我军新型军事体系建设需求和实战化试训体制实施背景下，各军兵种、国防工业部门及相关行业单位对电子蓝军设备系统及仿真系统的需求不断加大。5G 通信作为新一代移动通信技术，将赋能各行各业，万物互联将成为未来信息网络发展的趋势。复杂多变的国际形势促使网络空间安全的产业发展格局主动转变，推动网络空间安全产业持续增长和市场规模不断扩大。上述细分领域发展变革及趋势均有望在“十四五”期间为公司业务高速发展提供战略机遇。

盈利预测、估值与评级：公司是数字蓝军与蓝军装备的稀缺标的，同时军用通信、网络空间安全、微系统等均为国防发展建设中有望得到重点发展的方向。考虑收购锐安股权仍在进行，开拓的信创产品当前毛利率水平仍较低，下调公司21-22 年盈利预测，并新增23 年盈利预测，21-23 年EPS 分别为0.70（下调2.4%）、0.87（下调5.5%）、1.06 元，当前股价对应PE 分别为25X、20X、16X。维持“买入”

评级。

风险提示：并购重组风险、市场竞争风险、收入及利润无法及时确认风险、新产业风险、多项业务实现有效协同风险。