核心观点

“百年未有之大变局”当前，中国的军事投入将与国家综合实力同步增长。

西方主导下的全球格局激烈变化，根据IMF 的最新预测，中国GDP 超越美国可能会从2030 年提前到2024 年。美国两党将中国作为最有力的竞争对手的判断已成为共识。本轮美国执政党更迭，以拜登为首的民主党建制派未来在经济政策上大概率将延续遏制态势，同时升级科技、价值观、地缘政治领域的遏华政策。奥巴马时期的“亚太再平衡”战略可能得到延续和升级。

景气拐点确认，军工板块重回主流投资机构视野。年初至今申万军工涨幅36.13%，位列全行业第六，本轮7 月初以来的行情是由业绩高增长和预期提振带来的板块戴维斯双击。从Q2 到Q3，主动管理基金的军工持仓市值翻了3 倍，重仓持股比例也从0.77%跃升至1.87%，低配幅度大幅收窄。

得益于行业的高景气，尽管经历本轮上涨估值有所抬升，但多数主流军工标的依然在PEG=1 附近，军工板块走势与业绩联动性在持续加强。我们认为，军工板块作为国家消费的刚需赛道，机构持仓比例有望进一步提升。

作为军工产业大周期启动元年，2021 有望迎来更强行情。2021 年将是国防建设由提“质”转入上“量”的大周期元年。如何确保上“量”是十四五的主旋律，在“量”的推动下产业格局也将迎来深刻变化。应当重视主机厂供应商管理模式转变以及各层级国产替代所带来的产业链机遇。在具体方向上，无论是自上而下的产业逻辑还是自下而上的财务指标，都指向了“机”

（飞机&航发）和“弹”（导弹）这两条最具弹性和确定性的主线。除此之外，信息化作为装备建设的持续升级迭代方向，依然具有较高的投资价值。

商业宇航打开广阔空间，引领行业由to G 到to B。商业宇航主要包括商业航空与商业卫星两大主体，前者有望在未来20 年带来9 万亿的国内市场空间，根据测算，年均产值可达军用航空的约4 到5 倍。具有重大战略意义和商业价值的首架国产单通道干线客机C919 按计划将于21 年迎来首架交付。后者则包含导航、通信、遥感三大领域：1）20 年7 月底北斗三号系统正式开通，有望驱动卫星导航产业进入新一轮增长，预期十四五末北斗产值将达到6440 亿元；2）2021 年我国将发射天地一体主干网双星，启动“天网地网”阶段建设，预计2025 年天基网络初步形成能力，有望带动数千亿元规模的产业。3）2021 年我国共计划发射卫星25 次，遥感卫星占一半以上，其全面商业化已正式起航。伴随商业宇航市场的崛起，军工即将迈入2.0形态。

投资建议与投资标的

建议关注景气赛道的优质公司，如：航发动力(600893，未评级)、中直股份(600038，增持)、钢研高纳(300034，买入)、航天电器(002025，买入)、航天发展(000547，买入)、中航光电(002179，买入)、振华科技(000733，增持)、中航重机(600765，买入)、楚江新材(002171，买入)、中航电测(300114，买入)、光威复材(300699，买入)、利君股份(002651，未评级)、火炬电子(603678，未评级)、航新科技(300424，未评级)、应流股份(603308，买入)、西部材料(002149，未评级)、三角防务(300775，未评级)等。

风险提示

交付进度不及预期；竞争格局及份额波动风险；产品价格下降风险