事件:公司发布 2015 年三季报,Q1-Q3 实现营收 5.6 亿元(同比-3.1%) ,净利润 9459 万元(同比+176.3%) 。从单季度看,2015 年 Q3 实现营收 1.6 亿元(同比-17.8%,环比-21.9%), 净利润 2989 万元(同比 132%,环比-44.4%)。公司预计 2015 年度累计实现净利润 1.5-1.6 亿元,同比增加 259.7 %-283.7%。受益于投资收益,锁定全年业绩增长。公司净利润大幅增长主要来自于购买信托产品导致投资收益增加, Q1-Q3 累计实现投资收益约 7000 万元。 Q3 公司扣非净利润较去年同期下降 87%,主要原因在于钛白粉价格继续走弱,同时公司管理费用与财务费用较去年同期有所增加。我们预计四季度投资收益仍将对公司利润有较大贡献,助力公司全年业绩高速增长。

新增产能即将投放,钛白粉不改长期回暖趋势。公司徐州钛白 8 万吨项目进展顺利,投产后钛白粉总产能将由 10 万吨增至 18 万吨,跃居行业前列。该项目配有 30 万吨/ 年硫酸生产线,实现了硫酸- 钛白粉联产,协同效应较强。我们认为随着环保趋严,硫酸法新增产能将受到限制,在氯化法工艺面临技术难题的困境下,行业供需格局有望逐步改善,钛白粉长期回暖趋势不变,公司主营业务将逐步好转。

坚定进军供应链金融,实现产融紧密融合。公司拟非公开发行股份募资 40 亿元用于化工供应链管理服务平台建设和基于化工行业的产业金融平台建设项目。控股股东参与认购此次非公开发行股份的 20%,彰显出对公司长期发展的信心。我们认为公司一方面将依靠自身与集团的相关业务往来,开展南京化学工业园区供应链服务;另一方面与攀枝花市经济和信息化委员会签署战略合作意向书,共同为两地企业提供从物流、仓储、代理采购到融资租赁、商业保理在内的全面服务,实现产融的紧密融合与协调发展。公司锐意进军供应链金融,有助于挖掘新的利润增长点,同时与原有钛白粉业务产生良好的协同效应,有利于企业实现跨越式发展。

盈利预测及评级:暂不考虑非公开发行的影响,预计公司 2015-2017 年 EPS分别为 0.16 元、 0.19 元和 0.23 元,对应动态 PE 分别为 68 倍、 55 倍和 47 倍。我们看好公司向供应链服务平台型公司方向转型的前景,维持“买入”评级。风险提示:原材料价格波动的风险,定增进展不及预期的风险,钛白粉下游需求持续低迷的风险。