一、事件概述

公司发布2015 年半年度业绩预增公告,预计净利润6400~6600 万元,同比增长199.74%~209.1%, EPS 0.16~0.17 元。增长来自营收及毛利率增加和理财投资收益。

一、 二、分析与判断

市场需求回暖,营收净利双增长

去年以来,随着欧美经济的复苏,全球钛白粉行业景气底部回暖。在海外需求的带动下,国内市场需求和信心逐渐恢复,钛白粉价格在2015 年春节期间到达底部后触底反弹,4 月四川龙蟒宣布涨价600 元/吨,推动整个市场价格上涨。同期,原料钛精矿价格持续下跌,公司钛白粉产品毛利率提升,营收净利双双增长。

徐州钛白投产在即,产能大幅增加

公司全资孙公司徐州钛白年产8万吨硫酸法金红石型钛白粉项目在2015年年中左右进入投料试生产。该项目建成使公司合计拥有钛白粉产能18 万吨,产能位居国内第三,投产后将显著增厚公司业绩。该项目配套30 万吨硫酸,采用更先进的工艺,盈利能力将超过南京钛白,目前公司钛白粉产品毛利率在12~14%左右,新产能投产后公司毛利率有望提升5~10 个百分点。

未来出口增长值得期待

欧美及新兴国家需求回暖,加上国内外价差扩大,拉动钛白粉出口增长,出口成为国内钛白粉公司营销很重要的一个方面。公司2014 年成立国际贸易公司,开拓出口业务,徐州钛白投产后,将显著增加出口量。公司2014 年出口额0.45 亿元,仅占总营收6.1%,未来出口空间较大。

行业整合拉开序幕

佰利联6 月初发布公告,宣布收购四川龙蟒钛业,国内前两大钛白粉厂家联姻引发市场震动。但国内钛白粉行业集中度仍较低,佰利联龙蟒合并后前五大生产厂商产能占比也仅为40%,还有进一步提升空间。高集中度能使行业走向有序、理性发展之路,也有助于在出口中掌握贸易话语权。我们认为此次并购将成为国内钛白粉行业的一个里程碑,行业整合的大幕已经拉开。公司作为国内钛白粉行业龙头之一,未来外延动作值得期待。

二、 三、盈利预测与投资建议:

预计公司15-17 年净利润分别为1.41、2.37 和3.4 亿,EPS 分别为0.29、0.48 和0.69 元(最新摊薄),对应PE 分别为74X、44X 和30X,首次给予“谨慎推荐”评级。三、 四、风险提示:项目投产不及预期;钛白粉价格大幅波动。