事 项

公司发布2014年年报,全年共实现营业收入7.35亿元,同比下降12.73%,归属于上市公司股东的净利润4169.75万元,同比下降56.07%,EPS 0.13元。

主要观点

1.公司2014年业绩大幅下滑主因钛白粉价格走低导致毛利率下降

2014年公司实现主营业务收入7.34亿元,同比下降12.81%,钛白粉销量73070吨,同比增长1.6%,其中金红石型钛白粉收入4.12亿元,同比下降8.4%,锐钛型钛白粉收入3亿元,同比下降19.8%。2014年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1387.61万元,同比下降72.71%,主要因为2014年钛白粉价格持续下滑导致毛利率下降,2014年毛利率13.64%,较2013年减少5.77%。

2.徐州钛白8万吨金红石型钛白粉项目上半年投产,提供业绩增量

南京钛白全资子公司徐州钛白年产8万吨硫酸法金红石型钛白粉项目预计2015年二季度进入投料试生产,投产后将贡献半年业绩,为2015年提供业绩增量。徐州钛白项目建成后,公司将合计拥有钛白粉产能18万吨,产能规模跃居行业前三。

2014年3月公司从日本堺化学工业株式会社引进燃煤脱硝催化剂用钛白粉制造技术,并投资建设5000吨脱硝催化剂专用钛白粉,预计在二季度初投产。脱硝催化剂专用钛白粉是脱硝催化剂中活性成分的载体,占催化剂总成本的40%~50%。目前脱硝钛白粉(不加钨)市场价格为11000-12000元/吨,加钨型钛白粉市场价15000-16000元/吨,毛利率达35%左右,项目投产后公司将有望从高增长高毛利的市场中分一杯羹。

3.钛白粉行业底部向上,公司业绩承诺保障高增长

近几年海外钛白粉产能持续缩减,国内硫酸法新增产能进入尾声,氯化法工艺面临技术、原料难题,短期难以有较大突破,未来供给端新增产能有限。需求端由于我国钛白粉品质提升+价格优势导致的出口替代逻辑成立以及我国主要钛白粉出口国经济复苏,出口有望保持高速增长,同时由于环保和常年亏损,中小企业产能退出有加速迹象。我们认为钛白粉行业底部已过,将缓慢回升。

2013年4月公司借壳吉林制药实现上市,公司重组时原大股东金浦集团承诺南京钛白2013年净利润不低于9477.11万元,2015年合并报表净利润不低于14,215.67万元(不含徐州钛白),公司业绩承诺为2015年业绩高增长提供安全保障。

4.业绩预测及投资评级

我们预计公司2015-2017年分别为0.43、0.74、0.83元,对应PE分别为34X、20X、18X。基本面底部往上,管理层动力较强,维持强烈推荐。

风险提示

1.新项目投产进度不及预期。

2.钛白粉景气程度不及预期。