事件：公司发布2023 年三季报，3Q23 公司实现营收18.0 亿元，同比-2.5%（调整后），归母净利润2.4 亿元，同比-9.9%（调整后）。1~3Q23 公司实现营收52.6亿元，同比+0.42%（调整后），归母净利润8.4 亿元，同比+32.6%（调整后）。

经营整体稳健，明年污水处理规模或大幅提升。1-3Q323 公司营收基本保持不变，但归母净利润同比+33%，我们预计主要得益于公司营收结构的改善，低毛利率的PPP 项目营收占比下降，稳健且高毛利率的污水处理业务营收占比上升。我们统计公司在郑州市污水处理能力已达到278 万吨/日，此外尚未建成并投运的污水处理设施包括新区污水处理厂（二期）、南曹污水处理厂，总设计处理能力达45 万立方米/日，公司有望在2024 年将处理能力扩充为323 万吨/日，盈利能力或将进一步提升。

显著受益万亿国债增发，资产状况有望修复。10 月24 日新华社消息，中央财政将于今年四季度增发2023 年国债10000 亿元，重点围绕水土流失治理工程等方面展开。公司已投资建设全国多个水环境治理重点工程，涵盖防洪安全工程、生态治河工程、水污染防治工程、水生态修复工程等领域。截至2022 年底，在手大型水环境治理综合项目14 项，累计投资额达106.3 亿元。我们认为，伴随万亿国债增发，公司存量水环境综合治理业务改善空间大，历史应收账款有望加快回收，截至2023 年9 月底，公司应收账款已达37.8 亿元，较2022 年底（调整后）增加16.9 亿元，尚有较大的修复空间。

投资建议与估值：结合公司三季报，我们预计公司2023 年-2025 年营收分别为81.50 亿元、83.37 亿元、85.34 亿元，营收增速分别达到31.1%、2.3%、2.4%；归母净利润分别为9.52 亿元、11.46 亿元、12.45 亿元，增速分别达到122.2%、20.4%、8.7%，维持“增持”投资评级。

风险提示：有息负债率较高风险、应收账款较高风险、水环境治理投资不及预期风险、污水处理费降低风险。