事件：公司2024年前三季度实现营业收入225.41 亿，同比增长11.52%；归母净利润15.83 亿，同比增长21.29%；扣非归母净15.66 亿，同比增长25.07%；基本EPS 为0.6982 元/股，同比增长21.30%。

点评：毛利率同比提升，投资收益及减值影响业绩。公司24Q3 实现营收85.40 亿，同环比分别增长7.07%、21.72%，预计主要由于煤价变化，毛利率同比增长1.7pcts、环比下降1.06pcts，预计主要由于发电量提升，毛利同环比分别增长24.02%、12.13%至10.60 亿。费用方面，预计主要由于机组投产，销售/管理/研发费用率同比增加0.01/0.11/0.32pct，尽管财务费用率同比下降0.15pct，期间费用率仍同比增加0.29pct 至3.87%，但仍处于较低水平。尽管毛利持续较快增长，但主要由于投资收益同比减少45.17%即2.29 亿、计提资产减值损失0.97 亿，营业利润/利润总额/ 净利润/ 归母净利润/ 扣非归母净同比下降16.62%/13.70%/23.32%/28.88%/29.41%。

经营现金流续创历史新高，现金偿债力度提升。24Q3，公司经营活动产生的现金流净额达22.76 亿，同环比分别增长37.2%/62.54%，续创历史新高。资本开支16.67 亿，同环比分别增长5.54%/12.35%，预计随着在建火电机组陆续投产，公司明年资本开支或由升转降，现金分红能力或进一步提升。筹资活动产生的现金流为-4.59 亿，上年同期为3.22 亿，主要原因为偿债力度提升，现金借款虽增长3.4 亿至41.17 亿，但现金偿还债务增长17.71 亿至43.27 亿。24Q3 末公司资产负债率65.71%，环比下降0.97pct，为23Q1 以来新低。

控参股装机增长，业绩有望持续提升。公司各类装机稳健增长，去年8月底、9 月初控股新疆江布电厂实现双投，今年8、9 月底参股板集二期提前一个月实现双投，今年内控股新疆英格玛及安徽钱营孜二期均有望并网发电，今年4 月19 日燃机实现双投，经营期盈利能力符合公司预期，在建新能源项目则包括新疆80 万千瓦光伏和安徽宿州30 万千瓦风电，均无需配储，其中光伏项目为吉泉线配套电源。在装机量增长的带动下，公司业绩有望持续提升。

盈利预测：预计2024-2026 年公司营业收入297/329/333 亿元，归母净利润18.07/21.23/23.30 亿元，EPS 0.80/0.94/1.03 元，对应PE 9.70/8.25/7.52倍，维持“买入”评级。

风险提示：国内外宏观形势变化超出预期，利用小时与电价不及预期，盈利预测与估值模型不及预期。