核心观点

2024 年上半年，公司实现营收140 亿元，同比增长14.42%，主要系发电量增长所致；实现归母净利润10.71 亿元，同比增长83.06%，主要系发电量增长与燃煤成本下降所致。公司区域优势明显，2024 上半年安徽用电量增速达13.3%，快于全社会平均水平，加之省内风光资源禀赋不突出，火电利用小时数维持高位，叠加公司火电装机量增长，公司上半年发电量保持增长态势。公司装机成长性突出，公司2024 年上半年建成投产90 万千瓦燃气机组，年内预计还将投产钱营孜二期100 万千瓦煤电项目和新疆发电2*66 万千瓦煤电项目，参股在建的中煤新集板集二期2*66万千瓦项目也预计于今年下半年投产。我们预计公司2024 年~2026 年归母净利润分别为21.56 亿元、26.57 亿元、28.83 亿元，维持“买入”评级。

事件

公司发布2024 年半年度报告

2024 年上半年，公司实现营业收入140 亿元，同比增长14.42%；实现归母净利润10.71 亿元，同比增长83.06%；加权平均ROE为7.62%，同比提升3.08 个百分点。

简评

上半年业绩稳健增长，年内有望投产多座电厂

2024 年上半年，公司实现营收140 亿元，同比增长14.42%，主要系发电量增长所致；实现归母净利润10.71 亿元，同比增长83.06%，主要系发电量增长与燃煤成本下降所致。公司区域优势明显，2024 年上半年安徽用电量增速达13.3%，快于全社会平均水平（8.1%），加之省内风光资源禀赋不突出，火电利用小时数维持高位，叠加公司火电装机量增长，公司上半年发电量保持增长态势。公司装机成长性突出，2024 年4 月合肥2*45 万千瓦天然气调峰项目双机投运，预计年底投产项目还有钱营孜二期100万千瓦煤电项目和新疆发电2*66 万千瓦煤电项目，参股在建的中煤新集板集二期2*66 万千瓦项目预计今年下半年投产。公司燃机项目经过Q1调试期于Q2 正常投产后，将执行两部制电价享受容量电价，项目盈利能力有望增强。燃料成本方面，公司24Q1 省内综合耗用不含税标煤单价略高于1000元/吨，呈现逐月下降态势，3 月份已跌破1000 元/吨。

新能源业务有望持续增长，维持“买入”评级

截至2024 年6 月底，公司已经开工建设新疆80 万千瓦光伏和安徽宿州30 万千瓦风电等新能源项目，考虑到未来母公司或择机注入绿电资产，公司新能源发电业务有望持续贡献业绩增量。我们预计公司2024 年~2026年归母净利润分别为21.56 亿元、26.57 亿元、28.83 亿元，对应EPS 分别为0.95 元/股、1.17 元/股、1.27 元/股，维持“买入”评级。

风险分析

电价下降的风险：在深改委全面推进火电进入市场化交易并放宽电价浮动范围后，受市场供需关系和高煤价影响市场电价长期维持较高水平。如果后续电力供给过剩或煤炭价格回落、火电长协煤机制实质性落地，引导火电企业燃料成本降低，则火电的市场电价有下降的风险。

煤价大幅上涨的风险：由于目前火电长协煤履约率不达100%（排除进口煤）的政策目标，因此火电燃料成本仍然受到市场煤价波动的影响。如果现阶段煤价大幅上涨，则将造成火电燃料成本提升。

区域利用小时下滑的风险：受经济转型、气温波动等因素影响，我国用电需求存在一定波动。如果后续我国用电需求转弱，那么火电存在利用小时数下滑的风险。此外风电、光伏受每年来风、来光条件波动的影响，出力情况随之波动。如果当年来风、来光较差，或者受电网消纳能力的限制，则风电、光伏存在利用小时数下滑的风险。