业绩简评

2024 年8 月21 日公司披露半年报，上半年实现营收140.01 亿元，同比+14.42%；实现归母净利润10.71 亿元，同比+83.06%。其中，公司Q2 实现营收70.16 亿元，同比+16.46%；实现归母净利润6.18亿元，同比+44.46%。

区域优势+新产能投产，公司发电量增长驱动火电主业业绩提升。公司1H24 电力主业营收同比+27.81%，主要由发电量提升驱动：①从所处区域看，1H24 安徽省在新兴制造业发展的驱动下用电量+13.3%、增速高于全国平均5.2pct，且安徽发电结构受水电影响较小，使得上半年水电出力同比明显转好时，安徽火电发电量+6.4%，增幅高于全国平均4.7pct；②从自身产能看，公司控股新疆2×66 万千瓦煤电机组、省内2×45 万千瓦气电机组分别于9M23、4M24 投产，新产能陆续释放。随着下半年公司控股的省内1×100 万千瓦钱营孜煤电项目、2×66 万千瓦新疆煤电项目投产，公司年内控股装机仍有约20%的提升空间，为24-25 年的控股机组发电量提供增长驱动力。

安徽电力供需偏紧+煤价中枢下行，火电利润率稳步抬升。从电价看，电力供需紧平衡下省内代理购电价格1H24 维持在较基准价上浮13-14%的水平，综合考虑电量电价、容量电价以及辅助服务收益后公司售电价格预计同比基本维稳。从成本看，煤炭供需格局宽松促使煤价中枢持续下移，1H24 市场煤、长协煤价同比分别-13.8%、-2.4%，公司长协煤占比稳定在70-80%，且持续享有坑口煤炭资源优势；成本改善下，公司1H24 发电主业毛利率为13.71%、同比+5.81pct。

参股公司持续贡献重要利润，投资收益有望稳步增长。公司参股投资以国能神皖、中煤新集利辛等火电企业为主，同样享受成本下行、发电需求提升的利好。1H24 公司对神皖、新集利辛板集电厂的投资共获得投资收益4.87 亿元、同比+24.5%，占利润总额比重28.2%。

公司参股的板集二期（2×66 万千瓦）有望24 年内投产，且公司参股的六安电厂、国能神皖池州二期等煤机未来也将陆续投产，参股电厂将持续贡献重要业绩增量。

盈利预测、估值与评级

随着煤价中枢持续下行、新机组陆续投产，公司业绩有望实现持续增长。我们预计公司24-26 年分别实现归母净利润20.2/24.2/27.6亿元，EPS 分别为0.89/1.07/1.22 元，公司股票现价对应PE 估值分别为9.66/8.05/7.05 倍，维持“买入”评级。

风险提示

火电扩张进展不及预期；火电需求不及预期；煤炭长协签约、履约不及预期以及煤价下行不及预期；清洁能源装机扩展不及预期。