本期投资提示：

24 年家电零售额双位数增长，25 年大力提振消费、全方位扩大国内需求。2025 年政府工作报告显示，2024 年在围绕扩大有效需求，扎实推进“两重”建设，加力支持“两新”工作的背景下，全年家电类商品零售额增长12.3%，达到10307 亿元，创历史新高。2025 年，经济政策的着力点更多转向惠民生、促消费，以消费提振畅通经济循环，以消费升级引领产业升级，在保障和改善民生中打造新的经济增长点。2025 年将着重抓好几个方面工作，其中就包括大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。今年将实施提振消费专项行动，制定提升消费能力、增加优质供给、改善消费环境专项措施，释放多样化、差异化消费潜力，推动消费提质升级。同时，今年将安排超长期特别国债3000 亿元支持消费品以旧换新。

家电以旧换新政策延续，2025 年开年以来家电表现亮眼。2024 年家电以旧换新政策成效显著，全年以旧换新8 类家电产品实现销售量超6200 万台，直接拉动消费近2700 亿元。2025 年，家电以旧换新政策进一步优化并扩大范围，1 月8 日国家发改委和财政部发布《关于2025 年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》，将补贴范围扩大至12 类家电产品，包括冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器、家用灶具、吸油烟机、净水器、洗碗机、电饭煲、微波炉。补贴标准为产品销售价格的15%，其中1 级能效或水效产品补贴20%，每件最高补贴2000 元。根据产业在线数据显示，2025 年1 月空调、冰箱、洗衣机、电视内销出货量分别同比-1.5%、-5.3%、+0.0%、+3.1%，考虑到春节错期的影响，1 月大电出货表现亮眼。厨电方面，根据奥维云网数据，W01-09（截至3 月2 日）线下市场油烟机销量同比+40.4%，销额同比+51.3%；燃气灶销量同比+25.4%，销额同比+43.7%；洗碗机销量同比+14.1%，销额同比+18.9%；线上市场方面，油烟机销量同比+29.6%，销额同比+20.5%；燃气灶销量同比+26.1%，销额同比+23.7%；洗碗机销量同比+11.5%，销额同比+7.3%，各以旧换新受益大厨电品类均保持高增长趋势。

投资要点：三大投资主线：【白电】地产政策风向大幅反转，而白电板块兼具”低估值、高分红、稳增长”属性，股价安全边际高和弹性大兼顾。以旧换新政策有望催化，而根据产业在线数据，3-5 月空调排产仍持续+14%/+10%/+15%增长，而铜价短期上涨引发渠道看涨情绪升温，持续看好白电产业链量价齐升，持续推荐海信家电+头部企业美的、海尔、格力等的组合。【出口】推荐大客户订单突破带动收入放量，盈利能力稳定提升的欧圣电气；推荐大客户订单开拓，汽零业务放量兑现的德昌股份；推荐海外需求回暖，内销新品持续推进的石头科技。【核心零部件】白电景气度超预期带动上游核心零部件需求超预期，推荐：华翔股份：低电价竞争优势显著，加速黑金铸造行业整合集中度提升；盾安环境：热管理核心零部件领先企业，大口径电子膨胀阀有望实现弯道超车；三花智控：热管理零部件头部企业，储能温控和机器人业务打开新成长赛道。

风险提示：汇率波动风险；原材料价格波动风险。