业绩回顾

3Q24 业绩低于我们预期

公司公布1-3Q24 业绩：1）营业收入68.87 亿元，同比+1.33%，归母净利润2.51 亿元，同比+5.12%，扣非后归母净利润2.18 亿元，同比-5.39%。

2）对应3Q24，公司营业收入21.03 亿元，同比-5.7%，归母净利润0.59亿元，同比-15.9%，扣非后归母净利润0.39 亿元，同比-21.8%。3）公司业绩低于我们预期，主要由于LED 封装业务竞争加剧导致控股子公司盈利下滑，以及地产影响下国内通用照明业务有一定承压。

车灯业务发展势头延续，通用照明、LED 封装业务承压。1）公司通用照明业务以内销为主，1H24 收入同比-4%，在地产竣工压力传导下，我们估计3Q24 仍延续下滑趋势。2）车灯业务，公司自收购南宁燎旺后在研发、客户开拓上持续发力，2024 年以来受益燎旺现有订单稳步推进和新定点开拓，1H24 收入同比+30%，为公司持续贡献业绩增量，我们估计3Q24 仍保持较快增速。3）LED 封装业务，受终端需求较弱以及市场竞争加剧影响，收入及盈利端仍有承压，根据控股子公司国星光电公告，2Q24/3Q24收入分别同比-5%/-6%。

财务分析：1）3Q24 公司整体毛利率18.6%，同步比-1.0ppt，环比1H24也有所回落，我们估计主要系LED 封装业务价格竞争加剧所拖累。2）3Q24 销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为3.4%/5.6%/7.3%，分别同比-0.2ppt/+1.2ppt/+1.3ppt，公司加大车灯业务及照明细分赛道研发投入导致费用率有所提升。3Q24 归母净利率同比-0.3ppt 至2.8%。

发展趋势

扩产、并购项目陆续落地，多领域业务持续开拓。公司在照明产业布局较广、且在细分赛道积极寻找增长机会。8 月，子公司以现金收购船舶照明企业“沪乐电气”66%股权，进一步布局海洋照明业务。9 月底，燎旺宣布将在苏州投建车灯生产基地，加快中高端产品布局和产能提升。10 月底，公司与智能照明企业“易来智能”签订《股权收购意向协议》，完善智能照明及控制系统产品，但由于该收购仍在早期、仍存在不确定性。

盈利预测与估值

考虑到LED 封装业务竞争仍较激烈，我们下调2024/2025 年盈利预测10%/10%至3.37 亿元/4.07 亿元。当前股价对应2024/2025 年25.8 倍/21.3 倍市盈率。维持跑赢行业评级，基于盈利下调，我们同步下调目标价6%至6.7 元，对应2024/2025 年30.8 倍/25.5 倍市盈率，较当前股价有19.4%的上行空间。

风险

收购进展及业务整合不及预期；车灯业务发展不及预期；商誉减值风险。