盈利能力有所提高，毛利率水平明显增长。2017H1 公司实现营业收入96.0亿元，同比减少7.9%；实现归母净利润14.2 亿元，同比下降15.4%。公司实现毛利率39.1%，同比提高4.9 个百分点，其中房地产业务实现毛利率40.3%，较上年同期提高了6.4 个百分点，毛利率水平明显增长。

负债水平明显提升，预收账款降幅较大。2017H1 公司净负债率达到203.0%，较2016 年年底提高了25.6 个百分点，净负债率提升较为明显。截止到2017年6 月底，公司预收账款余额为47.2 亿元，较2016 年下降了30.7%，预收账款降幅较大。

金融业务基本成型，但占比仍然较小。截止2017 年6 月，公司子公司海际证券积极扩大自己的金融牌照，金融板块战略目标明确。但2017 年上半年，公司金融业务仅贡献了4%的收入，收入占比仍然较小。

财务预测与投资建议

维持买入评级，维持目标价9.46 元。我们预测公司2017-2019 年每股收益分别为0.86/1.15/1.45 元。运用可比公司法，可比公司2017 年估值为16X。

由于公司主要的地产项目集中在贵阳，地产市场不及可比公司所布局的一二线城市，且公司目前金融业务仍在扩张期，我们给公司30%的折价，对应2017 年11X 的PE，对应目标价9.46 元。

风险提示

地产销售不及预期。

转型发展不及预期。