事件：11 月20 日晚，中天金融发布公告称与北京千禧世豪和北京中胜世纪签订收购股权框架协议，拟以现金购买上述交易方持有的华夏人寿21%-25%的股权。本次交易所涉标的股权的交易定价不超过310 亿元人民币。

拟参股华夏人寿，增强保险业务。根据公告，公司拟向北京千禧世豪（持有华夏人寿20%的股份）和北京中胜世纪（持有华夏人寿13.41%的股份）。若此次资产重组得以顺利完成，公司将成为华夏人寿第一大股东，并将受益于华夏人寿业务结构的优化与后期业绩的释放。

（1）普通寿险占比提升，结构转型推进。受到中短存续期产品监管趋严影响，2017 年1-9 月华夏人寿实现规模保费1496 亿元，较去年同期的1593 亿元下降6%。但是公司业务结构持续优化，2013 年以来公司分红险占比逐渐下降，由76%收缩至2017 年上半年的不足2%。同时，公司普通寿险业务占比逐渐提升，由2013 年的15%提升71 个百分点至86%。公司从分红险为主逐渐转化为普通寿险为主。

（2）聚焦期缴拉长产品期限。2017 年上半年华夏人寿首年首期保费达到163 亿元，同比提升538 倍，占比达到34%（较去年同期提升1 个百分点），在“保险姓保”相关政策及环境推动下，公司产品期限不断拉长，业务结构趋于稳健。

（3）偿付能力与综合收益提升。华夏人寿2017 年三季度末核心偿付能力充足率达93.48%，较年初增长近6 个百分点。2017 年前三季度，公司综合收益额达25 亿元，远超去年全年水平。

（4）与中融人寿共同发展。中天金融现已持有中融人寿36.36%的股份。据保监会数据显示，中融人寿2017 年1-9 月实现原保费收入45 亿元（较去年同期的24 万元大幅上升）。年初40亿元的增资完成后，中融人寿业务得以恢复正常开展，保费增长迅速，业务结构也趋于合理。预计参股华夏人寿后，中天金融将进一步确立以保险为核心的金融业务发展战略。

积极完善金控平台。除保险外，公司积极打造大金融产业布局。（1）公司持股94.02%的中天国富证券（原海际证券）是贵州省第一家民营证券公司，以投行业务为核心。其经纪业务、自营业务和资管业务牌照正在申办过程中，预计未来将更加多元化发展。（2）银行方面，公司此前公告拟以每股1.56 元的价格认购贵阳农商行本次增资不超过3.2 亿股。公司持股贵阳银行（持股比例1.63%），而以主发起人身份发起设立的贵安银行正处于相关行政审批进程中。（3）除券商、保险和银行外以外，公司控股子公司友山基金（持股70%）2017 年上半年营业收入达1938 万元，业内规模排名进入市场前20 位。公司旗下的贵州金融城项目目前已形成大数据金融中心格局。我们认为，未来公司将持续完善“大金融”产业布局，拓展利润增长点。

投资建议：我们预计公司2017 年至2019 年的EPS 分别为0.51 元、0.74 元、1.19 元。利用分部估值得出地产板块、华夏人寿、中天国富证券、中融人寿、贵阳银行和其余金融业务市值分别为100 亿元、250 亿元、68 亿元、31 亿元、6 亿元和10 亿元，总共465 亿元，对应股价9.90 元，给予买入-A 投资评级。

风险提示：三方之后的正式协议可能与此框架协议有差别；此重组方案须履行必须的审批程序，有较大的不确定性；华夏人寿与其余金融业务不确定能在2018 年即释放业绩。