事件

公司近期发布半年报：上半年实现营业收入96.02亿元，同比下降7.93%；归属于上市公司股东净利润14.23亿元，同比下降15.40%；基本每股收益0.3034元，同比下降16.07%；截至报告期末，归属于上市公司股东净资产154.98亿元，同比增长3.93%。

结算规模下降致收入增速下滑，商业地产占比提升致毛利增加营业收入下降主要是因为地产结算减少，但整体毛利率提升6.38pct，达到40.34%，接近2013年水平。

毛利率较高的商业类地产总收入53.01亿元，占比57.5%，较上年同期提升25.6pct，是整体毛利上升的主要因素。其中，公寓收入8.14亿元，同比增长539.07%，毛利下降26.08pct 到14.09%；商业收入30.66亿元，同比增长123.27%，毛利率53.04%，与上年同期基本持平；写字楼收入11.89亿元，同比下降23.39%，毛利率40.68%，与上年同期略有下降；车库车位收入2.09亿元，同比增长56.36%，毛利率63.83%，同比提升33.13pct。

此外，毛利相对较低的住宅类地产收入占比下降但毛利率提升。上半年，住宅收入39.22亿元，同比大幅下降42.79%；毛利率提高6.85pct，达到35.29%，也是近6年来达到的最高水平。

深入推进大金融战略

银行方面，子公司贵阳金控拟参与贵阳农商银行增资扩股，认购股份不超过3.2亿股，预计占农商行增发后总股本的10%。

证券方面，海际证券主营证券承销业务，上半年获得证监会审核批准的并购重组项目数量排名行业第八名，获得证监会审核批准的并购重组项目金额排名行业前十名，进入第一梯队；评级由CCC 级提升至BBB 级，业务开展良好。目前，公司正积极申办经济业务、自营业务、资管业务牌照；已完成上海、北京等7 家分公司设立，另有15 家分公司正在设立，服务客户108家。若新牌照能成功拿下，将获得更大的业务发展平台。

友山基金上半年业内规模排名进入市场前20 位，持续稳定地占据全国百亿级私募证券管理人席位。此外，公司继续推进贵安银行股份公司、华宇再保险股份有限公司、百安财产保险股份有限公司设立工作，金融布局日渐完善。

盈利预测与估值

我们预计，17/18/19年，公司营业收入234.70、286.02、342.41亿元；归母净利润33.37、40.56、49.62亿元；EPS 为0.71、0.86、1.06元。给予公司目标价8.30元-8.90元。维持“增持”评级。

风险提示

1、金融战略进展不及预期，牌照获取速度不及预期

2、房地产开发不及预期

3、商誉减值风险

4、宏观经济与政策风险