事件描述

公司发布2023 年年度报告：2023 年公司实现营业收入597.08 亿元，同比上涨13.38%；实现归母净利润9.75 亿元，较上年同期亏损29.80 亿元相比扭亏为盈。

事件评论

电量维持稳健增长，成本回落火电释放向上弹性。得益于规模的扩张以及需求稳步向好，公司2023 年火电完成上网电量1078.79 亿千瓦时，同比增长5.18%。电价方面，公司2023 年火电含税平均上网电价0.58 元/千瓦时，同比提升7.42%。量价齐升拉动下，公司2023 年煤电业务实现售电收入442.43 亿元，同比增长8.91%，气电业务实现售电收入113.93 亿元，同比增长40.47%。成本方面，在煤价持续回落影响下， 2023 年公司燃料成本为402.66 亿元，同比下降6.90%。在收入增长而成本修复的背景下，公司2023年煤电业务毛利为56.72 亿元，较上年同期亏损27.53 亿元相比大幅扭亏，释放出充分的向上业绩弹性；气电业务毛利15.60 亿元，同比增加8.69 亿。

来风偏弱及市场电影响，可再生能源业务利润承压。2023 年公司新投产风电45 万千瓦，光伏197.26 万千瓦，年末风电及光伏装机分别达到279.5 万千瓦和214.90 万千瓦。在装机快速扩张拉动下，公司新能源上网电量有所提升，2023 年公司风电完成上网电量47.20 亿千瓦时，同比增长14.70%，但利用小时下降80 小时至2088 小时。光伏完成上网电量3.78 亿千瓦时，较去年同期0.03 亿千瓦时实现大幅增长。电价方面，受参与电力市场及平价项目占比提升影响，公司风电含税平均上网电价0.70 元/千瓦时，同比下降0.03 元/千瓦时，光伏含税平均上网电价0.30 元/千瓦时，同比下降0.24 元/千瓦时。整体来看，电量的增长依然拉动公司2023 年可再生能源发电业务售电收入同比增长2.23%。

但由于电价回落以及利用小时数下降影响偏大，公司2023 年可再生能源业务实现毛利10.71 亿元，同比回落26.02%。

减值等多重因素共振，限制业绩向上空间。从经营维度看，2023 年公司火电业务盈利能力大幅好转，但2023 年公司依然存在一些减利因素：1）投资收益方面，山西能源受煤价回落影响，仅贡献投资收益4.65 亿，同比下降11.71%，粤电航运受国际经济及内外贸市场环境影响，业绩出现亏损，实现投资收益为-1.66 亿。因此，公司全年实现投资收益9.84 亿元，同比下降7.34%；2）因经营环境变化，公司对水电资产、靖海发电、红海湾发电等火电资产进行减值测试，共计提资产减值损失16.75 亿，对公司火电及水电经营业绩产生了一定拖累。综合影响下，公司全年实现归母净利润9.75 亿元，同比扭亏为盈，其中煤电/气电/水电/新能源归母净利润分别为8.65/4.69/-5.85/3.52 亿元。

投资建议与估值：根据最新财务数据，我们调整公司盈利预测，我们预计公司2024-2026年EPS 分别为0.40 元、0.53 元和0.64 元，对应PE 分别为12.98 倍9.73 倍和8.04 倍，维持公司“买入”评级。

风险提示

1、新建项目投产进度与效益不及预期风险；

2、风况、光照资源不及预期风险。