本报告导读：

公司4Q23 业绩承压主要与减值有关；煤价中枢下行背景下公司火电业务的成长性与业绩弹性有望共振。

投资要点：

维持“增持”评级：考虑到广东2024年长协电价下行，下调2024~2025年 EPS 至0.35/0.49 元（原0.49/0.62 元），给予2026 年EPS 0.62 元。

基于可比公司PE 估值情况，给予公司2025 年13x PE 估值，下调目标价至6.37 元，维持“增持”评级。

4Q23 业绩符合预期。公司2023 年营收597 亿元，同比+13.4%；归母净利润9.7 亿元，同比扭亏，符合业绩预告区间。分季度看，公司4Q23 营收145 亿元，同比+10.3%；归母净利润-7.5 亿元，同比减亏5.3 亿元。2023 年拟派息0.02 元/股，占归母净利润的比例10.8%。

4Q23 业绩承压主要与减值有关。2023 年公司新增装机2.43 GW，其中风电/光伏0.45/1.97 GW。公司4Q23 上网电量275 亿千瓦时，同比+3.4%；毛利率14.9%，同比+15.7 ppts；净利润-8.1 亿元，同比减亏11 亿元。我们认为4Q23 业绩承压主要与减值有关：4Q23 计提资产减值12.9 亿元，同比增亏11.2 亿元。

储备项目充裕，业绩弹性充足。截至2023 年末，公司在建装机14.7GW、核准装机9.7 GW，其中火电在建装机12.7 GW、核准等装机3.5GW。公司火电业务占比仍处于高位：2023 年公司火电发电量1142亿千瓦时，占同期公司发电量的94.7%；公司煤电归母净利润8.7 亿元，占同期公司归母净利润的88.8%。在市场煤价中枢下行背景下，公司火电业务的成长性与业绩弹性有望共振。

风险提示：煤炭价格上涨超预期，装机不及预期，电价不及预期等。