事件：3月29日 晚粤电力A 发布 2023年业绩，2023 年公司实现营业收入597.08 亿元，同比上升13.38%；实现归母净利润9.75 亿元，实现扭亏为盈。公司23Q4 单季度实现营业收入145.33 亿元，同比上升10.31%，环比下降13.67%。由于计提12.92 亿元减值影响，23Q4 实现归母净利润-7.52亿元，同比减亏5.32 亿元。

点评：

火电板块：降本增效成果显著，盈利能力有所恢复

1）装机及电量：继续加码煤电气电项目，用电需求持续增长。2023 年，公司在建火电规模1267.42 万千瓦。2023 年，火电板块新增投产粤华气代煤项目66.7 万千瓦，2024 年1-3 月投产肇庆鼎湖天然气项目46 万千瓦，惠州大亚湾石化区综合能源站项目66.5 万千瓦。我们预计公司在建火电机组有望在2024-2026 年间密集投产，为火电板块电量增长带来成长空间。同时，受益于广东用电量需求的持续增长，公司售电量稳步提升。2023 年，公司累计完成火电发电量1141.50 亿千瓦时，同比增加5.03%；其中煤电完成956.39 亿千瓦时，同比增加2.15%，气电完成185.11 亿千瓦时，同比增加23.09%。

2）电价：23 年受益于广东电价的顶格上浮，但24 年面临电价回落压力。公司售电结构中，年度长协电量占售电量约七成，代购电等月度交易和现货交易占比约三成。2023 年广东年度电力交易价格实现顶格上浮，在年度长协可锁定大部收入的背景下，助力公司收入端改善明显。

2023 年公司火电上网电价为 0.58 元/千瓦时（含税），同比上升0.4 元/千瓦时，同比上涨7.41%。然而，根据广东电力交易中心于 2023 年 12月公布的交易结果，全省 2024 年年度双边协商交易、年度挂牌交易、年度 集中竞争交易的成交均价同比有所下降，其中双边协商成交电量2431.14 亿千瓦时，成交均价 465.64 元/千千瓦时（含税， 下同），同比上年下降 88.24 元/千千瓦时。广东省中长期市场交易电价的下降，公司2024 年面临电价回落压力，公司有望通过持续优化电力市场交易策略，降低电价回落的负面影响。

3）成本：受益于国内外煤炭均价同比回落，燃料成本下降。公司煤炭长协比例较低，进口煤占比较高。受益于2023 年国内外煤炭平均价格的同比回落，尤其是进口煤价同比较大幅度下行，公司2023 年燃料成本同比出现大幅改善。2023 年，公司全年发电燃料成本 402.66 亿元，同比下降 6.90%； 2023 年实现火电度电燃料成本0.353 元/千瓦时（不含税），同比下降11.31%。展望2024 年，公司有望进一步严控各项成本费用、控制燃料采购成本，带动火电度电成本的进一步降低。

绿电板块：装机电量增长较为可观，“十四五”后两年成长空间广阔。

1）装机电量：2023 年，公司新能源板块装机和电量增长较为可观。其中，风电装机新增45 万千瓦，同比增长19.19%；光伏装机新增197.3万千瓦。上网电量方面，风电完成 47.18 亿千瓦时，同比增加 14.63%；光伏完成 3.76 亿千瓦时，上年同期为 0.03 亿千瓦时。2）电价：2023年，公司风电板块实现度电上网电价0.70 元/千瓦时（含税），同比下降4.11%；光伏板块实现度电上网电价0.30 元/千瓦时（含税），同比下降44.44%。3）展望：根据公司规划，“十四五”新能源装机增长空间有望达到1400 万千瓦。风电方面，广东海风资源禀赋较好。8 月，公司全资子公司广东省风力发电有限公司拟以公开挂牌方式增资扩股，我们认为公司海上风电装机在省补退坡前有望加速推进。光伏方面，公司光伏板块自“十四五”初起步发展，受益于光伏组件价格近期的快速下行，公司光伏装机规模有望加速提升。同时，公司火电板块盈利及现金流的大幅改善，或将有助于绿电装机的建设。

盈利预测及估值：由于广东24 年电价回落，我们下调公司2024-2026年的归母净利润预测至分别为20.25 亿、27.83 亿、34.45 亿，同比增速107.8%/37.4%/23.8%；对应3 月29 日收盘价5.17 元的PE 分别为13.40/9.75/7.88 倍，维持“增持”评级。

风险因素：国内外煤价再度大幅上涨；公司新能源项目拓展建设节奏不及预期；广东电力市场化改革推进不及预期。