事件描述

公司发布2023 年业绩预告：2023 年公司预计将实现归母净利润8~12 亿元，较上年同期亏损29.80 亿元相比扭亏为盈。

事件评论

电量维持稳健增长，收入预期表现稳健。2023 年四季度公司完成上网电量275.42 亿千瓦时，同比增长3.44%，其中煤机完成上网电量218.35 亿千瓦时，同比增长1.22%，由于沙角A 电厂4 号、5 号机于2023 年10 月服役期满停运，意味着公司存量煤机的利用小时数或有显著提升。此外，虽然2023 年公司新增气电装机66.7 万千瓦，但投产时间已在12 月28 日，对当期电量及业绩影响有限。但公司气电依然完成上网电量37.60 亿千瓦时，同比增长6.37%，主要得益于2022 年公司新增气电装机92 万千瓦并未在2022年全面运行；四季度公司风电完成上网电量14.61 亿千瓦时，同比增长14.88%；水电完成上网电量1.13 亿千瓦时，同比增长39.54%；生物质完成上网电量1.68 亿千瓦时，同比减少9.39%；光伏完成上网电量2.06 亿千瓦时，较去年同期0.03 亿千瓦时大幅增长，新能源电量快速增长主要得益于规模的扩张，2023 年公司新增风电装机45 万千瓦、光伏197.3 万千瓦。在四季度电量维持稳健增长的拉动下，公司2023 年全年实现上网电量1139.98 亿千瓦时，同比增长5.88%。因此整体来看，在电量均维持稳定增长叠加火电电价同比提升的拉动下，预计公司四季度及2023 年全年公司营收或维持稳定增长。

成本预计延续修复，多因素共振限制业绩表现。成本方面，四季度秦皇岛港Q5500 动力末煤平仓价均值为957.69 元/吨，同比降低32.98%。虽然公司气电新增装机贡献的业绩预计受限于较高的气价，盈利或存在一定的压力。但由于煤价较高的同比降幅以及电价端同比增长，因此预计火电四季度经营业绩仍将维持较高同比增长。而且考虑到新能源业务的稳健表现，因此新能源业务四季度经营业绩预计同样将维持同比提升。而公司披露2023年全年实现归母净利润8-12 亿元，折算单四季度亏损9.27 亿元~亏损5.27 亿元，与去年四季度亏损12.84 亿元有所好转，若考虑去年四季度减值1.74 亿元，公司业绩修复幅度偏弱，而且环比三季度归母净利润8.7 亿元降幅偏高。虽然有四季度煤价环比提升的影响，但我们还认为偏弱的经营业绩或系：1）四季度公司非经常性损益达到-1.34 亿元，在一定程度上限制了公司业绩修复；2）以煤炭为主要业绩来源的山西粤电能源在2022 年贡献投资收益达5.26 亿元，占公司投资收益的50%，随着煤价的同比回落，预计四季度贡献投资收益或将收窄；3）期间费用同比提升以及减值因素的影响或成为公司四季度业绩承压的重要影响因素。

投资建议与估值：根据最新财务数据，我们调整公司盈利预测，我们预计公司2023-2025年EPS 分别为0.20 元、0.41 元和0.54 元，对应PE 分别为26.26 倍12.64 倍和9.57倍，维持公司“买入”评级。

风险提示

1、新建项目投产进度与效益不及预期风险；

2、风况、光照资源不及预期风险。