核心观点：

Q3 归母净利环比增长13%，计提减值压制环比增速。公司发布2023年三季报，前三季度实现营收452 亿元（同比+14.4%）、归母净利润17.3 亿元；Q3 实现营收168 亿元（同比-0.24%）、归母净利润8.7 亿元（环比+13.3%）；此外，公司前三季度累计计提减值影响归母净利润2.5 亿元（主要集中于三季度）。Q3 业绩环比大增主要为火电盈利持续修复及新能源有序投产，毛利率环比提升5.8pct。此外，前三季度公司经营现金流净额达70.3 亿元（同比+174%），大幅改善。

(在建+核准)/在运火电装机达0.62 倍，关注中长期电价签订。根据经营公告等统计，在建火电7.23GW(气电5.23GW /煤电2GW)、核准火电9.38GW(气电3.38GW /煤电6GW)；测算Q3 火电度电已超3 分、环比+1.8 分。展望后续，根据广东电力交易中心数据，10 月广东燃煤现货电价已回升至0.382 元/度（同比-34.5%、环比9 月+16%），同时公司电量以中长期为主，关注年内现货电价及24 年中长期电价签订。

前三季度新增可再生能源装机0.4GW，在手资源丰富、期待装机加速落地。根据公司2022 年报，十四五力争新增风光装机14GW；根据经营公告，9 月末可再生能源装机3.19GW，前三季度累计新增0.43GW；根据财报，6 月末在建风光装机4.42GW，取得备案及核准风光项目11.80GW，在手资源丰富。9 月新疆瀚海400MW 沙漠光伏项目全容量并网，公司具备多元调峰能力有效保障消纳、期待后续绿电装机加速。

盈利预测与投资建议。预计公司2023~2025 年归母净利润分别为27.09、36.66、44.35 亿元，按最新收盘价对应PE 分别为10.39、7.68、6.35 倍。公司区位资源及风光火储一体化优势显著，十四五全力发展新能源。参考同业估值水平，给予公司2024 年12 倍PE 估值，对应8.38 元/股合理价值，维持“买入”评级。

风险提示。煤价持续上行；新能源项目建设、利用小时不及预期等。