事件：

2023 年11 月10 日，国家发改委和能源局发布《关于建立煤电容量电价机制的通知》（以下简称《通知》），该政策2024 年1 月1 日起正式实施。

针对全国所有合规在运的公用煤电机组，2024-2025 年大部分省市给予容量电价100 元/KW·年，2026 年起提升至165 元/KW·年以上。同时容量电费纳入系统运行费用，每月由工商业用户按当月用电量比例分摊。

投资要点：

火电经营与转型需要容量电价支持。我们认为在当前时点出台煤电容量电价政策，一是有利于各省在11-12 月进行电力年度交易时，将容量电价与电量电价衔接；二是经历过前两年的亏损，亟需容量电价保障火电稳定运营，保障电力供应安全；三是需要容量电价推动煤电投资，缓解缺电问题。长期来看，煤电定位从发电量主体向灵活性主体转变，其利用小时数逐渐下行，容量电价帮助火电运营商实现固定成本的回收，保证煤电长期合理投资，保障电力系统长期的供应充裕性。

2024-2025 年容量电价折算度电收益2.0-5.5 分/千瓦时。云南、河南和四川等7 省市煤电利用小时数较低或用煤成本较高，2024-2025年容量电价为165 元/KW·年，其他地区为容量电价100 元/KW·年。

参考各地区2022 年火电利用小时数，容量电价实施后，根据我们测算，云南煤电机组度电收益5.5 分/千瓦时，容量电价165 元/KW·年的其他6 省市度电收益3.5-4.6 分/千瓦时，容量电价为100 元/KW·年的23 个地区度电收益2-3 分/千瓦时。2026 年后随着火电转型，所有地区容量电价均提升至165 元/KW·年以上。

容量电价有望稳定火电盈利，抬升板块估值。我们认为容量电价政策有望稳定火电企业盈利，提升板块估值。根据我们测算，以华能国际为例，截至2022 年底，其煤电控股装机94.06GW，2024 年因容量电价可获得的净利润为54 亿元（装机权益比例参考公司整体水平），占2023 年其WIND 一致预期归母净利润的37%。

考核驱动下灵活性改造意愿有望提升。《通知》设置容量电费月度考核机制，煤电机组无法按调度指令提供申报最大出力的，月内发生两/三/四次将分别扣减当月容量电费的10%/50%/100%；年内发生三次全额扣减的机组将被取消容量电费获取资格。为保证煤电机组获取足额容量电费，火电企业灵活性改造的意愿有望提升。

投资建议：行业方面，煤电容量电价正式落地，火电公司盈利稳定性有望提升，板块估值有望重塑；同时有望刺激火电建设、提升灵活性改造动力。维持行业“推荐评级”。个股方面，火电运营商建议关注华能国际，华电国际，大唐发电，华润电力，国电电力，中国电力，以及二线标的皖能电力，浙能股份，申能股份，宝新能源、粤电力A等。火电设备商建议关注东方电气、青达环保、龙源技术等。

风险提示：政策变动风险；政策执行力度不及预期；火电项目建设推进不及预期；煤炭价格波动风险；电价下降；测算存在主观性，仅供参考；重点关注公司业绩改善不如预期。