事件：粤电力A 发布2023 年三季报，2023Q1-Q3 公司合计实现营业收入451.75亿元，同比+14.41%，归母净利17.27 亿元，同比+201.15%。单2023Q3，公司实现营业收入168.34 亿元，同比-0.24%，归母净利8.70 亿元，同比扭亏为盈，单季度经营净现金流增长至43.09 亿元，此外公司本季度进行约4.24 亿元的资产减值计提。结合经营数据，我们点评如下：

火电：2023Q3 负荷下行带来煤电上网电量同比-11.2%，单季度营业成本同比-18.27%，火电资产大额减值压低业绩表现。2023Q1-Q3 公司上网电量合计864.56亿度，同比+6.68%，其中煤电、气电分别为679.00、143.84 亿度，分别同比+2.52%、+28.27%，而单2023Q3 公司煤电、气电上网电量分别为257.54、59.84 亿度，分别同比-11.2%、+27.6%。整体广东省用电形势趋于宽松为公司三季度煤电负荷下行的主要因素，叠加广东省现货交易比例较高，因此公司收入端受此影响较大，单季度营收同比-0.24%。成本端的下行为公司利润同比扭亏为盈的主要因素，其中公司前三季度燃料成本同比-4.82%，对应2023Q3 营业成本同比-18.27%降至134.49 亿元，受此带动毛利率大幅提高，同比增长17.62pct 至20.11%，同时单季度经营净现金流大幅增长至43.09 亿元，同比+55.17%。此外，公司红海湾、靖海、云河发电厂分别进行资产减值1.82、1.92、0.02 亿元，压低整体业绩表现。

绿电：绿电稳健增长，风电前三季度上网电量同比+14.52%。公司绿电资产保持稳健运营，前三季度公司风电完成上网电量32.57 亿度，同比+14.52%，其机组主要位于广东省内，因此总体负荷稳定，预计此部分业绩仍将保持同比增长。

投资建议：维持“增持”评级。公司基本面兼备周期底部向上与成长性两方面特点，其中煤电业务作为业绩的主载体有望显著受益于煤价震荡下行趋势、进口煤量修复、广东电力负荷修复等三重修复因素，释放较高的业绩弹性，并且火电、绿电公司均具备较高的装机成长性，我们调整公司2023-2025 年归母净利润预测分别为26.34、33.68、43.14 亿元，分别同比扭亏为盈、+27.9%、+28.1%，对应11 月3 日收盘价PE 估值分别为10.7x、8.4x、6.6x。

风险提示：动力煤价格大幅上行、市场化交易导致电价波动风险、宏观经济风险、煤炭进口量波动