事件：公司发布2023 年三季度业绩报告。2023 年前三季度，公司实现营业收入451.75 亿元，同比增长14.41%；实现归母净利润17.27 亿元，同比增长201.15%；扣非归母净利润17.11 亿元，同比增长198.49%，基本每股收益0.3289 元。单季来看，公司2023Q3 实现营收168.34 亿，同比下降0.24%；实现归母净利润8.7 亿元，同比增长359.4%，扣非归母净利润8.6 亿，同比增长352.27%。

前三季度量价齐升，火电成本大幅下降，盈利持续修复。电量方面，公司前三季度累计发电量914.52 亿千瓦时，同比增加6.47%；上网电量864.56亿千瓦时，同比增加6.68%。其中煤电/气电/风电/水电/生物质/光伏发电量分别为724.02/146.74/33.87/2.97/5.18/1.74 亿千瓦时，都实现同比增长，幅度分别为2.47%/28.30%/13.59%/1.02%/1.33%（光伏上期为0）。Q3单季，由于去年同期基数偏高以及今年来水转好水力出力挤压，煤电发电量同比下降11.19%，但依然环比增长。电价方面，受益于广东2023 年长协电价顶格上涨，公司前三季度平均上网电价为583.19 元/兆瓦时（含税），同比增加40.25 元/兆瓦时。燃料成本方面，公司煤炭采购结构中以市场煤为主，长协煤占比较小，因此受煤价下行影响弹性较大。公司前三季度发电燃料成本304.21 亿元，同比下降15.51 亿元，降幅达4.85%，公司毛利率同比上升14.75%。

现金流大幅改善，新能源成长空间广阔。得益于火电板块盈利修复，公司现金流大幅改善。截至2022 年末，公司拥有风电、光伏等新能源装机2.52GW，其中海上风电1.2GW、陆上风电1.15GW、光伏发电0.18GW。公司“十四五”期间新能源装机规划新增1400 万千瓦，有较大增长空间。即将进入“十四五”后期，我们预期2024-2025 年公司新能源装机并网提速，火电盈利修复带来的现金流改善也将为装机快速增长提供重要支撑。

投资建议。公司为广东省龙头电力运营商，火电装机规模大市场煤比例高，同时积极寻求清洁能源转型，受市场煤价中枢回落及长协覆盖比例进一步提升影响，叠加电力体制改革深入利好释放，具有盈利修复较高弹性和高增长空间。

预计公司2023-2025 年营业收入分别为601/642/712 亿元，同比增长14%，7%和11%；归母净利分别25.28 亿元、35.02 亿元和44.21 亿元，对应2023-2025年EPS 分别为0.48/0.67/0.84 元，对应2023-2025 年PE 分别为11.3/8.1/6.4，低于可比公司，公司具有资源优势和盈利修复弹性，维持“买入”评级。

风险提示：电源装机速度不及预期；电价降价风险；上游原料涨价。