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电力行业板块2023年三季报业绩总结:火电业绩环比大增 水电业绩同比修复明显

国海证券股份有限公司 2023-11-03

事件:

电力板块上市公司2023 年三季报已披露完毕,本篇报告主要对板块三季度业绩进行总结。

投资要点:

火电:Q3 板块业绩环比+56%,沿海沿江电厂改善明显

行业:煤价下跌,Q3 板块业绩环比+56%。2023Q3 火电板块实现归母净利润241.2 亿元,较2022Q3 的23.9 亿元同比+907%,环比+56%。一是因为煤价下降拉动毛利率同比+8.4%,环比+2.3pct 至14.8%;二是2023Q3 火电板块对联合营企业投资收益同比+42.4%,或系参股火电企业受煤价下跌影响业绩同比改善。以华能国际为例,2023Q3 其煤电业务度电利润2.6 分/KWh(利润总额口径,下同),环比2023Q2 的0.8 分/KWh、同比2022Q3 的-2.6 分/KWh 均大幅改善。此外,受煤价下行影响,火电企业用于购买燃煤占用的资金减少,2023Q3 火电板块经营性净现金流757 亿元,同比+49%,环比+148%。

公司:沿海沿江电厂业绩环比改善更为明显。区域来看,央企以及沿海沿江的火电企业度电净利环比改善更为明显,且其度电净利更高,原因或有二,一是沿海沿江港口煤价与坑口煤价倒挂,叠加沿海沿江地区可采购进口煤,因此其燃煤成本更低;二是沿海发达地区用电供需形势更为紧张,月度长协电价涨幅安全边际或更高。

绿电:业绩持续分化,成本费用优化增厚利润。

行业:财务费用率下降推动净利率逆势提升。2023Q3 绿电板块实现毛利率40.3%,同比-1.2pct,或系平价上网项目增加,拉低平均电价水平;净利率同比+0.4pct,实现逆势增长,或系2023Q3 绿电板块财务费用率同比-2.3pct。

公司:Q3 业绩持续分化,成本费用优化推动业绩增长。14 家绿电公司中,8 家2023Q3 实现业绩同比增长,其中吉电股份、中闽能源、浙江新能和太阳能增速超过40%,主要原因有二:一是毛利率同比提升,4 家公司2023Q3 毛利率同比提升3.4/3.8/2.6/6.3pct;二是财  务费用率下降, 4 家公司2023Q3 财务费用率同比下降2.6/2.6/7.5/1.7pct,成本费用优化推动业绩增长。

水电:来水改善推动业绩修复。

行业:来水同比改善,Q3 业绩同比+47%。除桂冠电力骨干电站所在的红水河流域外,2023 年三季度各大流域来水均同比改善,2023Q3 水电板块发电量同比+20.2%,推动水电板块2023Q3 归母净利润同比增长47.4%。此外,水电板块2023Q3 财务费用率同比+1.4pct,主要系长江电力收购乌东德和白鹤滩水电站,三季度末长期负债同比+1456 亿元至1842 亿元。

公司:来水普遍改善,Q3 业绩大多同比+25%以上。7 家水电公司中的6 家2023Q3 实现业绩同比增长,其中湖北能源Q3 业绩同比增速达108%,一是公司主要水电站所在清江水布垭以上流域Q3 来水同比+294%,二是煤炭价格下行推动煤电板块盈利能力提升;华能水电Q3 业绩同比+67.3%,主要系澜沧江流域来水同比偏丰4-7成。

投资建议:当前煤价位置下火电2024 年长协电价安全边际高,叠加后续容量电价等电改政策的催化,火电估值有望修复;绿电装机有望贡献成长性;水电高分红资产,盈利稳定性相对较强,维持行业“推荐”评级。个股方面,火电建议关注华能国际,华电国际,大唐发电,华润电力,国电电力,中国电力,以及二线标的皖能电力,浙能股份,申能股份,宝新能源、粤电力A 等。绿电优质标的龙源电力、三峡能源、广宇发展、芯能科技、嘉泽新能等;水电优质标的长江电力,华能水电,国投电力等。

风险提示:重点关注公司业绩改善不如预期;电价下滑风险;用电需求不及预期;政策变动风险;煤价大幅上涨;来水不及预期;新增装机不及预期;行业竞争加剧;减值风险。

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