事件描述

公司发布2023 年三季报：2023 年三季度公司实现营业收入168.34 亿元，同比减少0.24%；实现归母净利润8.70 亿元，同比增长359.40%。

事件评论

偏高基数限制火电电量增速，煤价回落火电业绩释放。三季度公司煤电完成发电量274.93亿千瓦时，同比减少11.19%，电量同比减少主因系去年三季度较高的基数以及下半年以来水电出力挤压影响。但从环比来看，三季度煤电发电量增长16.14%。气电三季度实现发电量61.04 亿千瓦时，环比增长21.23%，主要得益于迎峰度夏期间需求改善。电价方面，三季度广东省电力供需情况较去年有显著改善，且由于西南来水较二季度也有好转，受此影响，三季度广东月度双边协商平均电价为509.87 元/兆瓦时，环比降低了5.63%，虽然月度电量占比有限，但是电价的回落也在一定程度限制了公司火电收入端的增幅。成本方面，三季度以来煤价快速回落，秦皇岛港Q5500 动力末煤平仓价均值为866.19 元/吨，环比回落5.27%，同比也降低了31.51%。得益于此，公司三季度燃料成本支出为106.27 亿元，环比仅增长2.69%，远不及煤电及气电超过16%的环比电量增长，燃料成本支出同比降幅更是达到22.93%。整体来看，在燃料成本压力快速释放的拉动下，公司三季度火电业务业绩实现大幅增长。

投资收益及减值限制业绩，火电经营主导三季度增长。三季度公司风电完成发电量8.03亿千瓦时，同比增长6.78%，电量增长主要得益于新增装机的拉动。三季度光伏完成发电1.23 亿千瓦时，均为净新增电量。但由于三季度为一年中风电出力偏弱的季节，因此从环比来看，三季度风电发电量减少36.32%，虽然光伏发电量环比增长284.38%，但由于体量较小，因此公司三季度新能源收益环比有所下滑。此外公司三季度水电完成发电量1.99 亿千瓦时，环比增长314.58%，生物质完成发电量1.79 亿千瓦时，环比减少8.21%，因此预计公司非水可再生能源业绩将环比显著改善。整体来看，公司清洁能源业务盈利环比存在压力而火电盈利大幅改善，从而使得公司三季度实现毛利33.86 亿元，环比增长54.32%，同比更是实现了706.90%的增长。除主业以外，由于参股煤炭资产受煤价回落影响以及新能源资产业绩季节性回落影响，投资收益有所承压，三季度公司投资收益为2.68 亿元，环比减少37.19%。此外，公司在三季度进行了各类资产的清查，对红海湾发电、靖海发电等资产进行通流改造，计提减值损失3.78 亿元，在一定程度上限制了公司业绩的增长。但整体来看，在火电主业经营显著修复的拉动下，公司三季度实现归母净利润8.70 亿元，环比增长13.30%，同比增速同样高达359.40%。

投资建议与估值：根据最新财务数据，我们调整公司盈利预测，我们预计公司2023-2025年EPS 分别为0.50 元、0.69 元和0.81 元，对应PE 分别为10.77 倍、7.87 倍和6.68倍，维持公司“买入”评级。

风险提示

1、新建项目投产进度与效益不及预期风险；

2、风况、光照资源不及预期风险