投资要点：

事件：1）公司发布2023 年三季报，前三季度实现营收451.75 亿元，调整后同比增长14.41%；实现归母净利润17.27 亿元，去年同期调整后亏损17.07 亿元；扣非后归母净利润17.11 亿元，去年同期调整后亏损17.37 亿元；单三季度实现归母净利润8.7 亿元，去年同期调整后亏损3.36 亿元。三季度业绩处于业绩预告区间。2）公司发布计提减值准备公告，前三季度累计计提资产减值准备3.84 亿元，影响归母净利润2.51 亿元；其中单三季度资产减值损失3.78 亿元。

煤价下滑火电大幅扭亏为盈，三季度业绩受风况与资产减值拖累。根据公告，公司前三季度实现发电量915 亿千瓦时，同比增加6.47%，其中煤电完成724 亿千瓦时，同比增加2.47%；气电完成147 亿千瓦时，同比增加28.3%；风电完成34 亿千瓦时，同比增加13.59%。单季度看，公司单一、单二、单三季度分别实现归母净利润0.88、7.68、8.7 亿元，单三季度业绩同比环比增长，预计主要为火电板块持续改善；单三季度业绩环比小幅增长或主要受三季度风况不佳以及资产减值拖累。我们强调，公司煤电机组位于广东境内，长协煤占比相对较低，入炉煤价对市场煤价较为敏感，今年6-8 月秦皇岛港动力末煤（5500 大卡）平仓价均价825 元/吨，同比、环比分别下滑376、200 元/吨。新能源业务方面，广东省单三季度风况或欠佳，根据大唐新能源电量数据，大唐新能源在广东省风电发电量单三季度同比下滑26%。同时受折旧、检修以及会计准则等影响，公司单三季度新能源业绩或环比、同比双向下滑。值得注意的是，公司首次在三季度计提减值，过往均为四季度计提资产减值准备，结合公告数据，我们预计公司单三季度减值损失影响归母净利润约2.5 亿元。

广东省能源保供核心企业，资产负债表亟需优化，期待电改逐步落地。2023 年9 月底，公司资产负债率达到80.05%，较6 月底增加0.37 个百分点，公司近年资产负债率持续攀升。考虑到公司作为广东省最大的电力企业，对于广东省能源保供至关重要。根据公告，2022 年公司核准/备案火电机组852 万千瓦，在建火电745.6 万千瓦，今年前三季度无新增火电机组投产。公司于2023 年10 月30 日发布董事会决议公告，拟在新疆兵团第三师建设350MW 光储一体化项目，总投资17.07 亿元，资本金20%。公司积极落实“十四五”新能源大发展战略部署，立足广东、走向全国，积极开拓西北新能源资源丰富地区市场。公司计划“十四五”期间新增新能源装机1400 万千瓦，2021 年至今，公司合计新增新能源装机245 万千瓦；截至目前，公司在建新能源装机容量超400 万千瓦，今年上半年取得备案及核准的新能源项目约1180 万千瓦。我们认为，公司高规格电源项目建设仍需要巨额资金，考虑到公司较高的资产负债率，以及其在广东省凸出的能源保供地位，以现货市场为核心、容量电价为辅的电力体制改革或将出台。另一方面，当前组件价格已经处于历史低位，期待新能源机制理顺后公司新能源加速落地。

盈利预测与评级：综合公司前三季度经营情况，我们维持公司2023-2025 年归母净利润预测分别为23.21、26.38、31.79 亿元，当前股价对应PE 分别为12、11、9 倍，继续维持“买入”评级。

风险提示：煤价维持高位，电价下滑风险，新能源项目开展不及预期。